短暂的
乍一看
- 日本企业正在海外收购更多公司，并将重点转向收购发达市场公司的多数股权。
- 但从历史上看，日本海外并购的成功率相对较低，只有25%以冲销告终，而美国公司的并购成功率只有5%至6%。
- 为了提高海外并购的绩效，日本企业需要明确自己的战略目标，保持积极自主的并购执行，并在利用并购所获得的全球人才的同时实现协同效应。他们还需要积累并购经验，并将其制度化。
日本正处于收购狂潮之中。2019年，日本公司在国内外并购以及外国公司在日本收购目标的总金额达到2050亿美元，比2018年的2640亿美元有所回落，但仍处于历史高位。日本企业的海外并购交易总额超过770亿美元，其中包括一些超大规模的交易，占亚太地区海外并购交易总额的37%(见图1)。
日本的海外并购交易价值是亚太地区最高的
来自日本的出境并购比过去五年的国内交易更受欢迎，现在占亚洲和印度在内的亚洲所有出境并购交易价值的40％。有很多原因：日本的国内市场停滞不前，与海外市场相比，盈利能力相对较低;历史上低的资本成本;和安装股东收入增长的压力。
由于出境并购交易继续成为日本公司的热门选择，但是发货的性质正在发生变化。“范围”交易进入新的地理或市场，或获得重要的能力或技术，现在占传统的“规模”交易，旨在产生协同作用。日本公司正在积极追求欧洲发达国家和美国的更多目标。
另一个重大变化是:越来越多的日本公司开始寻求多数股权。目前，少数股权投资在所有收购中所占比例不到10%。总体而言，日本企业对收购小型企业、投资初创企业或在新兴国家进行试验的兴趣不大。在成熟市场中寻求管理控制权不可避免地意味着追求更大的交易。
但是划伤了这个并购繁荣的表面，你会发现一些潜伏的挑战。从历史上看，日本的大型交易未能提供预期的回报，挤压管理和结束时甚至剥离收购的业务。例如，日本邮政收购澳大利亚主要物流公司收购机关，2015年约为50亿美元，但由于账时，2017年的记录赤字结束。
贝恩资本对1990年至20BOB体育app14年间进行的123笔价值超过5亿美元的海外并购交易进行了评估，结果显示，约25%的美国公司最终进行了此类资产冲销，而美国公司的并购交易中这一比例仅为5%至6%。最重要的是，大约10%的日本对外交易最终导致被收购公司的撤资或退出(见图2)。
日本在海外并购方面举步维艰，约有25%的交易导致资产注销，10%的交易导致资产剥离或撤资
日本的海外并购交易难以成功的原因之一是，企业通常会支付过高的价格。考虑到过去10年主要全球并购的平均溢价价值为26%，而同期日本海外并购的平均溢价价值为34%。换句话说，日本公司支付的溢价要高出约30%。
部分原因在于，日本公司倾向于收购成熟且财务状况良好的外国企业，而非日本公司通常收购不盈利的外国企业，以增加分销和销售渠道，并附带重组计划。
日本海外并购为何失败
在某种程度上，每一笔失败的交易都有其独特的故事。有时候，收购者并不能充分确定他们将如何通过这笔交易创造价值。在其他情况下，收购者无法预测潜在的问题，或对市场状况的变化感到措手不及。尽管如此，我们还是看到了三个主要原因，这就是为什么日本的海外并购交易如此之多。
首先是体验因素。BOB体育app贝恩公司正在进行的研究表明，频繁收购的公司表现优于不频繁收购的公司。这一发现年复一年地适用于各个行业。
日本公司忽略了其他发达国家的同行，常见的收购者。我们对销售额超过5亿美元的上市开发市场公司的调查确定，日本频繁收购者的最小份额-17％与全球范围内有17％。日本公司甚至在家里的经验和一份经验中有限，他们充分了解市场和文化。这使得进出了出境的M和A更具挑战性。最好的收购者通过小规模交易发展经验，从他们的失败中学习，并在参加海外大规模交易之前建立自己的可重复的并购模型。
其次，日本公司往往高估协同作用，没有速度和承诺。范围交易不太可能产生协同作用，因为很少的业务重叠。在规模交易中，最成功的收购者通过简化间接函数来确保协同作用。例如，对于出境收购，可能意味着重组收购方的总部司，例如海外搬迁。
大多数日本公司往往低估了这些可行的成本协同效应。或者他们高估了风险和难度。他们还可能高估技术和新产品销售带来的收入协同效应。最后，太多的公司会在事后制定一个协同计划，以适应交易价格。
如此多的日本企业在海外交易中失败的第三个原因是:它们的并购战略与企业战略不一致。大规模并购，尤其是对外并购，要求企业重新定义自己是什么，以及想要实现什么。例如，当一个日本收购者在一个发达国家追求一个非常成功的公司时，它将自己置于审查之下。如果没有一个明确的、令人信服的企业战略来界定收购者是完美的母公司，它将被迫进行价格竞争。
毕竟，并购只是更广泛的企业战略的一个工具。除非公司已经确定了自己想要的商业模式，计划在哪里以及如何取胜，以及如何利用并购来实现目标，否则其收购可能会导致错位、缺乏参与和收购后表现不佳。
成功需要什么
尽管存在这些常见的缺陷，但一些日本公司正在为成功设定标准。根据我们的调查、对成功收购方的采访以及与多个行业的客户的合作，我们确定了最佳日本公司如何在对外并购中表现出色。
明确战略目标。与许多日本消费品公司一样，三得利饮料食品公司(Suntory Beverage & Food)和朝日集团(Asahi Group)拥有强大的国内品牌，但在全球不太知名。这两家公司都表明，在国内市场饱和的情况下，清晰的收购全球知名品牌和海外销售渠道有助于企业成长。对它们来说，增长意味着收购成熟的全球品牌，重点是为了控制品牌而获得管理控制权。此外，两家公司的领导层一致认为，需要收购这些全球品牌背后的经验丰富的人才。
不幸的是，太多的公司收购目标仅仅是作为不明确的增长战略的垫脚石。或者，他们会犯错误，在没有可靠的战略计划的情况下收购一家公司，因为他们担心如果现在不收购，以后会后悔。
保持积极和自主的交易执行。最好的境外收购方会遵循明确的筛选、尽职调查和谈判剧本，从而降低交易失败的风险。他们在剧本中提出的基本问题包括:我们应该在每个过程上花费多少时间?我们应该聘请什么样的外部专家?哪些业务部门应该参与其中——深度如何?哪些领域应该在尽职调查中得到全面审查?我们应该把取款线设在什么地方?
同样，一个很好的例子是朝日集团，它在出境并购中采取了系统的方法。靠近其核心业务，IT屏幕为高质量目标，并采取小步骤，以优先地域的收购，以积累能力并取得大型交易。因此，Asahi在过去的10年里推动了总股东返回，优于其主要竞争对手。
最好的收购方还会保留一长串收购目标，并主动接洽候选者，而不是等待投资银行的提议。在不能指望协同效应的范围交易中，他们作为独立业务设定价格，以实现有吸引力的投资回报率。
与此同时，一些公司表示，当它们指派一个人负责海外并购时，成功的几率会增加。Recruit Holdings的情况就是如此，该公司已成功完成了20多笔对外交易。“海外并购计划、谈判、合并后整合和收购后的业务管理应由同一人领导，”该公司的首席运营官、企业高管和董事会董事Shogo Ikeuchi表示。“这使公司能够采取纪律严明的方式，避免不合理的定价，并在收购时反映未来的管理视角。”
实现协同效应和利用通过收购获得的人才。尽管具有挑战性，但对外收购方需要承认，实现协同效应可能需要在收购后改变他们的管理方式。这包括充分利用通过收购获得的全球人才。
Hitachi的铁路业务说明了这一点。2014年，作为其全球化推动的一部分，该公司将其铁路总部重新安置到欧洲。此举铺平了一年后成功收购意大利铁路制造商Ansaldobreda的方式。该公司认为搬迁和随后的收购是日立成功的全球和海外销售增长的关键。
的确，如果战略目标是赢得全球市场，总部职能不需要设在日本。在收购意大利公司之前，日立公司搬迁了总部，并任命英国高管阿利斯泰尔•多默尔担任首席执行官。在改善被收购业务的技术和运营的同时，它也强调了向AnsaldoBreda学习的必要性。为此，该公司将安萨尔多布雷达公司的高管纳入了日立铁路的管理团队。
日立首席财务官西山三和明(Mitsuaki Nishiyama)现在形容这笔收购是该公司最好的交易，不仅因为它显著提高了销售额和利润率，还因为它提供了一个更强大的全球管理团队，以刺激进一步增长。
积累和institutionalize-M&A经验。在并购中，没有什么比积累和制度化的经验更重要。因为海外规模的交易比国内规模的交易更具挑战性，所以最好的公司都是从国内开始小规模交易的，或者是在他们已经在运营的其他国家，然后在积累经验的过程中学习。
随着经验的积累，他们将从短期项目团队成员中获得的经验分享给专门的业务开发团队，为公司在更有挑战性的交易中取得成功奠定基础。日本电力公司将并购作为其增长战略的关键部分，系统地吸取了国内并购的经验，并将这些经验应用到一系列全球交易中。Nidec的领导团队认为，这种方法对其持续的并购成功至关重要。
最优秀的收购方会发现自己的坏习惯，并制定出独特的并购策略。他们将自己过去的并购交易列成一个完整的清单，回顾整个过程中哪些交易进展顺利，以及从每次失败中可以学到什么。他们的剧本是动态的，随着公司积累经验而变化。为了使中层管理人员的学习制度化，这些领先的公司将知识分享会议作为新管理人员培训课程的一部分。一些公司还会在进行收购前努力提高剥离技能，以便更好地理解目标的观点。
我们对过去20年并购价值创造的广泛全球研究表明，积极管理其投资组合的公司表现更好。他们通常是频繁的收购者，其中近90%的人也会撤资。这些公司通常是所在行业的长期赢家。
Shintaro Okuno、Shigeki Ichii和Junya Ishikawa是Bain & CoBOB体育appmpany驻东京的合伙人，也是该公司并购业务的成员。Philip Leung是贝恩驻上海BOB体育app的合伙人，领导贝恩亚太地区的并购业务。Takashi Ohara是贝恩公司东京办公室的负责人。BOB体育app
