如今，许多管理团队发现自己在一个紧迫的问题上进行了激烈的辩论。该公司的资产负债表上有很多现金。我们应该回购一些股票吗？还是应该投资增长？

共享回购具有明显的吸引力和明显的限制。他们为每股收益和（通常）股票价格快速射门。他们安抚了激进投资者，要求公司将现金退还给股东。但是，尽管回购可能被视为公司对未来信心的信号，但它们是纯粹的金融工程。他们没有做任何刺激成长的事情。

增长投资会遇到自己的障碍。首席金融官（CFO）在提出投资建议时经常报告说，这些提案没有经济意义 - 预期的回报并不超过公司假定风险水平的障碍率。bob体育登陆合并和收购尤其容易出现这种推理。鉴于当今并购环境中的价格异常高，可用交易怎么可能通过公司的障碍费率？

结果可能是一种没有增长的陷阱：谨慎的公司最终坚持现金，将其退还给股东或试图通过降低成本来提高利润率。宝洁是一个很好的例子。宝洁在过去五年中一直在股息上花费了大量的股息和分享回购，但其收入和收益（实际上）基本上都是平坦的。总体而言，标准普尔500指数的公司平均每年从2003年到2008年增加7％，但从2008年到2013年，每年只有1.7％。尽管EBITDA利润率在后期增长速度更快，但大部分增长来自利润率。扩展，而不是来自一线增长。

但是，这是一条陷阱，这是一条基于分析和评估增长机会的不同方式的途径。它有五个关键步骤。

1.设定您的TSR野心，并了解成就差距

正如每个商学院学生所学习的那样，总股东回报（TSR）是公司财务绩效的最终度量。通常，这取决于两个广泛的要素。其中之一是企业的价值，该价值最终随营业利润的水平以及股票市场对公司收益所赋予的倍数而变化。另一个是公司的资本结构，包括净债务水平，流通股和股息收益率的数量。平均而言，多重和股息产量的变化是在短期内确定TSR的最重要变量（见图1）。从长远来看（5到10年），运营利润是最重要的决定因素。即使在短期内，股票的回购也对TSR的影响相对较小，并且随着时间的推移效果迅速下降。

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可以揭示自己的公司TSR相对于期望，并将其分解为其组成因素。从历史上看，查看它，向您展示了相对于同龄人的表现以及哪些因素负责您的相对不足或表现过度。它还使投资者如何看待公司。例如，一家工业公司发现其TSR是一个关键竞争对手的两倍，但远低于另外两个竞争对手。分析表明，该公司的运营保证金解释了其绩效与顶级同行的差异。这鼓励了高级团队应对间接费用，并将其业务组合和研发集中在更高利润地区。

根据我们的经验，表现最佳的公司通常设定明确的目标（在其行业中成为顶级四分位数），然后确定这些目标与当前收益期望之间的差距。这项练习使高级团队可以就如何最好地部署资本和其他资源做出战略选择。

2.分析您的投资者基础

许多上市公司发现，通常在25至100之间的离散数量的大型交易者在任何给定季度都会移动其股票。公司需要知道这些投资者是谁 - 有多少是短期势头交易者，长期投资者等等。每个细分市场的投资者都有自己的偏见，并且可能会根据公司如何创造竞争优势的看法专注于特定指标。

随着时间的流逝，以成长为导向的公司需要创建与计划一致的投资者基础。这既需要对公司的去向构成令人信服的愿景，又要通过行动来始终如一地增强愿景。例如，许多公司认为自己是面向增长的。但是，他们做出的决定 - 撤回股票，增加股息，宣布适度的增长期望 - 贝利（Belie）雄心勃勃。毫不奇怪，他们的投资者基础朝着价值导向的细分市场迁移，而不是面向增长的细分市场。为了重新踏上增长道路，两家公司必须改变投资者的期望并逐渐改变基础。

3.寻找平衡的增长机会 - 包括并购

很难实现持续的有利可图的增长。平均而言，每九家大公司中只有1个超过10年的年收入和利润增长5.5％，同时赚取了资本成本。正如我们所说的那样，这些“持续价值创造者”（SVC）故意追求一线和底线增长，避免投资，这些投资会朝着一个方向或另一个方向倾斜。

他们如何获得如此出色的结果？大多数SVC都依赖有机生长以及合并和收购的混合。bob体育登陆但是数据表明它们倾向于并购（见图2）。这不足为奇。在一项全球1600多家公司的研究中，我们发现“不活跃的”公司（没有并购的公司）在2000年至2010年的平均年度TSR中遭受了3.3％的竞争。相比之下，确实从事并购的公司平均。4.8％。在几年前的一个经典示例中，两家电子设备公司每年每年花费大约20亿美元用于研发，资本支出和收购。但是，一个人将大部分资金投入了有机增长（研发和资本支出），而另一个则购买了一串相邻的竞争对手。在这种情况下，采用并购策略的公司将其竞争对手的TSR翻倍。当然，这并不总是正确的，但是高管需要了解不同增长选择的价值。

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并购的优势之一是，即使在短期增长方面投资了，公司也可以在长期发展上下注。大片在2000年代初仅以5000万美元的价格收购Netflix。但是它错过了机会，因为它专注于短期，看不到投资回报。

4.压力测试您的障碍率

几乎所有公司投资者都依靠一些基本的财务计算（内部收益率（IRR）和净现值（NPV））来评估潜在的合并或收购。这些是有用的工具，但它们仅与交易模型中的假设一样好。假设公司低风险新投资的障碍率是其加权平均资本成本（WACC），我们可以估计为8％（大约是标准普尔500指数的平均值）。保守的首席财务官可能会增加四个或以上百分点的并购风险溢价，因此其有效交易的有效障碍率为12％或更高。

该计算提出了三个问题：

• 当今的债务成本处于历史性低位。贝恩先前的研究表明BOB体育app，当今世界正在享受资本：全球金融控股约300万亿美元可供投资。供求法意味着资本成本可能会保持较低。此外，中央银行致力于在可预见的未来保持利率。人才和创新思想仍然可能很稀缺，但资本不是。
• 风险溢价通常太高。资本的超级可减少不仅影响当前和未来的WACC计算；这也意味着常规风险溢价实际上可能太高。十年前，12％WACC的4％溢价可能是有道理的。但是在6％至8％的WACC之上4％的相对溢价更高。
• 风险溢价随经验而异。公司经常使用标准风险保费，忽略了根据自己的经验来量身定制保费。例如，一家打算首次进入不稳定发展市场的公司是明智的选择，为该合资企业设定高风险溢价。但是，在该国有丰富经验的公司有能力对其溢价更加复杂 - 标准利率将不适用。

5.建立您的投资能力，从而降低风险

BOB体育app贝恩（Bain）对合并和收购的研bob体育登陆究揭示了一个令人信服的事实：公司所做的交易越多，这些交易对公司的整体市值越多，回报就越好。During the 11-year period from 2000 through 2010, companies averaging more than one deal per year—and where the deals added up to more than 75% of the buyer’s market cap—turned in an average TSR well above that of companies in other categories. M&A, in short, is an arena where experience and expertise matter a great deal.

随着时间的推移，最有经验的并购公司建立了自己的能力。他们努力寻找合并或收购候选人，这将增加其运营利润，从而助长了平衡的增长。他们追求与“规模”交易一样多的“范围”交易，进入邻近市场以及扩大现有市场的份额。最重要的是，它们创建了可重复的模型®，用于识别，评估然后结束良好的交易。他们通常发现的是，要追求很多好前景，并且涉及的风险随着时间的推移而下降。值得注意的是，这些公司中有24％是持续价值创造者，而总体上只有11％的公司。

逃脱无增长的陷阱并不是要跳入深渊。相反，这是仔细评估公司的TSR和投资者基础，根据您的TSR目标重新审查增长机会和跨越率，然后增强您的投资肌肉。采取此类步骤的公司已经开始又开始增长，将竞争对手留在后面。

mIchael Robbins是位于华盛顿BOB体育app特区的Bain合作伙伴，也是该公司在美洲公司企业财务业务的领导人。奥斯陆的合伙人亨里克·波普（Henrik Poppe）领导欧洲，中东和非洲的企业金融业务。总部位于波士顿的大卫·哈丁（David Harding）是贝恩全球并购实践BOB体育app中的贝恩合伙人和联合领导者。