并购报告
乍一看
- 2020年，资产剥离量下降15%，价值下降21%。但这种情况将会改变。
- 许多公司需要剥离非核心业务，以重新专注于战略重点，提高流动性，或推动经济增长走出低迷。接受调查的并购从业人员中，约有40%预计2021年资产剥离会增加。
- 分离并非易事;在此次危机期间，它们尤其具有挑战性。例如，除了在经济不确定的情况下就估值达成一致外，虚拟尽职调查的谈判也很困难。
- 我们看到来自企业和私人股本的强劲买方需求。此外，市场将奖励通过采取灵活方式创造性地弥合两者之间差距的卖家和买家。
剥离非核心资产的紧迫性更大，难度也比以往任何时候都要大
新冠肺炎对管理带宽提出了前所未有的要求，导致资产剥离活动被搁置一旁。资产剥离量在2020年下降了15%，价值下降了21%。最简单的借口是经济不确定性和执行虚拟销售流程的要求。随着高回报的出现，这是一个错失的机会不要在别人胆小的时候采取行动。
这场危机增加了剥离的紧迫性，因为随着行业动荡加剧，企业需要将其稀缺资源转移到最佳机会。
根据大流行的发展情况，我们预计公司资产剥离活动可能会急剧增加，以在2021年及以后卷土重来。在我们调查的近300名并购从业者中，约有40%的人预计未来12个月资产剥离会增加；只有10%的受访者认为会降低（见图1）。资产剥离的增加部分将是大流行前决策的恢复，尤其是在业务被新技术打乱或不再纳入长期增长计划的情况下。此外，大流行本身也引起了许多公司的流动性担忧，这些公司为了在大流行中生存而负债自有。出售资产将有助于许多公司偿还债务负担。最后，一些在流感大流行前投资组合中可能具有轻微吸引力的企业将无法继续盈利，因为在大萧条后新的消费行为仍在继续。在流感大流行期间受创最严重的行业，如零售、能源和医院在这方面，资产剥离活动可能会达到最高水平。
40%的调查受访者预计资产剥离活动将在未来12个月内增加
我们的研究表明，过去经济低迷时期的赢家利用这一机会击败竞争对手，并购和资产剥离在其中扮演着重要角色。2020年5月，赛诺菲剥离了其在Regeneron的50亿美元少数股权，期望利用收益加快其向专业制药的战略重新定位。三几个月后，赛诺菲宣布以37亿美元收购美国生物技术公司Principia BioPharma。
虽然资产剥离比以往任何时候都重要，但也比以往任何时候都困难。管理层从未像现在这样心烦意乱。2019冠状病毒病(Covid-19)使尽职调查变得更加远程和数字化，在面临不可预测的未来、受到严重破坏的行业，买家和卖家要就估值达成一致越来越具有挑战性。除此之外，还存在一些常见的资产剥离问题，如难以就资产周转率、业务纠缠以及达成交易所需的关键过渡服务协议(TSAs)等。
幸运的是，买方对被剥离的资产有自愿的需求。在接受调查的并购从业人员中，约80%的人预计未来12个月将重新审视他们的短期和长期战略，62%的人预计，与过去12个月相比，他们对收购行业中剥离出来的资产有更多的兴趣。与此同时，私募股权公司(PE)对剥离资产的兴趣预计在未来一年仍将保持在高位，有限合伙人面临继续动用储备资金的压力。在所有行业中，30%的受访者预计私募股权公司将增加收购剥离资产的兴趣，其中高级制造业的增长预期最大。
灵活性可以弥补卖方和买方之间的差距
快速、创造性地克服剥离障碍的公司将超越竞争对手走出低迷。有行之有效的方法弥合卖方和买方之间的差距（见图2）。
如何弥合剥离需求与新增挑战之间的差距
例如，许多行业面临着不确定的未来，制定清晰的股票故事和投资论文以应对多种可能的情景至关重要。剥离公司还需要毫不留情地将纠葛降至最低，交易周长将导致干净的财务和干净的运营，而且他们显然需要为成功实施分拆计划。他们需要承认，更复杂的分拆流程将需要比平时更多的资源和时间。在经济低迷的环境下，卖方还必须制定现实的谈判目标，并通过提供更长期或更稳健的TSA来降低买方的风险。
在这种不确定的经济环境中寻找交易时，买家可以通过追求清洁资产来最大限度地降低风险，在清洁资产中，他们可以远距离进行尽职调查，避免纠缠。他们可以更确定地将精力集中在资产上，承认这些资产的溢价。他们可以根据需要构建交易与卖家分享风险和上涨潜力。这意味着通过盈利、瀑布、使用股权和其他结果驱动的激励措施获得更多创意。
在我们的调查中，45%的受访者希望看到更多的盈利交易，以此来对冲资产剥离的风险。
布伊格电信（Bouygues Telecom）在6月份达成了这样一项交易，当时它同意收购Crédit Mutuel group旗下Euro Information的子公司Euro Information Telecom。收购价格包括在交易结束时支付5.3亿欧元的固定部分，以及1.4亿欧元至3.25亿欧元的额外部分（视具体情况而定）在另一个例子中，当安赛乐米塔尔美国公司于2020年9月被出售给克利夫兰悬崖公司时，买方同意支付14亿美元（其中三分之一是现金，三分之二是股权），以分担上行和下行风险。
在2019冠状病毒病(Covid-19)的世界内外，这些创造性的交易结构将变得越来越有必要，以使买卖双方的激励机制保持一致，并对冲风险，使剥离成为一种双赢。
并购和资产剥离是如何帮助亚洲企业集团的
中国、日本、韩国的大企业面临着一个难题。几十年来一直为他们服务的多元化商业模式变成了一种劣势。