并购报告
一瞥
- 2020年，消费品交易减少了15%，类别和渠道的颠覆导致许多公司重新审视自己的战略。正如他们所做的那样，我们预计在更小的能力和增长交易以及资产剥离的推动下，并购活动将出现反弹。
- 尽管一些历史问题围绕着小型汇总业务的成功，但我们的调查表明，这些交易可以获得成功。在不破坏价值或其独特魔力的情况下识别和整合这些规模较小的交易具有挑战性，但新的制胜策略正在出现。
- 资产剥离将继续是平衡并购战略的重要组成部分。卖方应抓住机会重新平衡其投资组合，以应对品类和渠道中断。买方可以带来新的育儿优势，以振兴品牌。双方都可以从历史上的成功和失败中吸取教训。
- 经验表明，那些抓住这些机会的公司将从危机中脱颖而出，并最终成为赢家。速度和信念至关重要。
消费品并购的现状及其带来的挑战和机遇
在消费品领域，2020年的交易价值下降了15%，与更广泛的市场下跌类似。
将这些结果归咎于Covid-19大流行是很自然的，但深入研究后，我们发现，它们代表着过去三到五年一直在上演的趋势的延续。例如，全球超过5亿美元的交易交易额自2015年以来一直在下降，2015年是超大交易达到顶峰的一年(见图1)。
消费品并购交易价值自2015年达到峰值以来一直在下降
消费产品并购中最深刻的变化是交易组合。目前，规模和能力交易占10亿美元以上交易的60%，尽管与规模交易相比，规模和能力交易的市盈率高出了约30%，成本协同效应低了约45%。自2015年以来，叛乱品牌的交易活动增长了两到三倍，叛乱品牌是指那些显著超过品类增长速度同时达到最小规模的品牌。
这些趋势表明，随着消费品行业对消费者需求、渠道转变和竞争的低增长和历史性中断作出反应，并购战略将发生更根本的变化。我们的并购从业者调查结果反映了重新审视战略重点：76%的消费品受访者表示，他们的公司在2020年更新了战略。
有机地建立所需的品牌和能力组合既费时又有风险。无机路线虽然仍然不确定，但提供了果断行动的机会。这一观点反映在以下事实中:45%的受访消费品并购从业人员预计，未来12个月的并购交易将增加;只有10%的人预计会下降。
并购带来了挑战和机遇。
首先是好消息。尽管最近出现了动荡，但并购的黄金法则依然有效。频繁和实质性收购公司的表现优于收购频率较低的公司，平均总股东回报率为10.9%，而非7.6%。这是因为它们构建了端到端、可重复的有效筛选、勤勉和执行事务和集成的能力。
然而，执行规模较小的交易与规模较大的交易截然不同。接受我们调查的高管们很有理由担心，在保留人才和扩大收购能力的同时，实现所需的收入协同效应的最佳方式是什么。
此外，重新平衡投资组合意味着有选择地进行资产剥离，以释放资本和精力。约35%对我们的调查作出回应的消费品高管预计资产剥离活动将增加。即使资产剥离很有吸引力，也很难安排时间，分散管理层的注意力。调查受访者提到了这些挑战处理功能性纠缠、搁浅的成本、税收和收益影响是抑制资产剥离的最大因素（见图2）。
估值和买家的可用性是支持剥离决定的首要因素
在接下来的两节中，我们将分享企业从规模较小的交易和资产剥离中所学到的东西。
以较小的累计战术取胜
较小规模的消费品交易通常有两个原因。首先，购买并建立一个新的业务(例如，在一个新的类别或地理位置)。这些交易通常被称为“珍珠链”交易。在我们的受访者中，60%的人预计这类交易将在未来12个月内增加。第二个交易目标是购买或建立新的能力。五年前，前11名最具收购欲望的消费品公司所完成的此类交易还不到所有并购交易的5%，而现在它们已经增长到占所有并购交易的三分之一以上(见图3)。联合利华将业务扩展到个人护理领域，收购了男士美容用品Dollar Shave Club和化妆品沙漏(Hourglass)，这是该公司从食品转向更高端产品的整体战略的一部分。Nestlé通过收购Zuke’s、Merrick、Terra Canis和Lily’s Kitchen在宠物护理领域建立了自己的地位;此前，该公司已通过Petfinder扩展到宠物服务领域。在饮料领域，百威英博创建了小型工艺啤酒和当地酿酒厂，如鹅岛(Goose Island)、极乐轩(Elysian)和精酿联盟(craft Brew Alliance)，以在这个高增长的高端领域竞争。
过去五年来，针对11家主要消费产品公司的“珍珠链”和能力收购有所增加
当我们在2018年的并购年度报告中研究这一话题时，对于整合这些小型交易的最佳方式以及这种战略在长期内能取得多大的成功，基本上还没有定论。两年后，人们一致认为这些交易可能会成功。在参与“珍珠串”交易的受访者中，超过65%的人声称自己成功了;不到10%的人认为这些交易失败了。我们现在也对这些交易成功的原因有了更清晰的理解。并购从业人员引用的首要因素包括有一个清晰的交易主题和发展适当的运营模式来整合和扩大业务(见图4)。
“珍珠链”收购的成功率很高
但另一方面，我们的分析发现，收购后，起义军品牌的增长率平均下降了58%。虽然随着品牌的成熟，一些衰落是可以预见的，但我们看到四个常见的失败原因:
- 缺少尽职调查中的关键危险信号（通常是文化或运营要素）；
- 过度整合和扼杀目标公司的能力，破坏其文化，或导致关键人才流失；
- 规模分布过快且速度过快，影响长期品牌健康；和
- 不融入和错过了养育孩子的优势，而这些优势正是当初达成协议的基础。
根据这些经验教训，并基于过去五年在这一领域的50多个项目，我们看到一个新的“珍珠链”剧本正在出现。
消费产品的新并购剧本
对于速度快、信心强的收购者来说，事实证明，“珍珠链”交易是成功的。
扩大筛选机会的范围。根据你作为父母的独特优势，制定一个清晰的长期战略。积极主动地实施“买一送一”的方法，即寻找那些同时推出新产品或新品牌的公司和关键功能。这将给你定罪所需支付今天的交易数倍。
挑战世界级的勤奋。即使在透明度很低的情况下，也要从一个清晰、可测试的交易主题开始，阐明为什么这笔交易将增加价值。利用交易主题来对基础业务进行压力测试，识别危险信号，并阐明只有你才能解锁的育儿优势。最后，尽早考虑整合——评估组织和文化的契合度，并开始确定第一天的问题。
有一个定制的整合主题，从交易主题。明确哪些需要整合，哪些需要保留。在有明确的职能协同的地方进行整合，例如合规或后台办公室。有选择地整合需要的领域，以实现交易主题中的价值，并将有可能破坏企业文化的领域(例如，人力资源、激励措施、总部)分开。
保护创始人的心态®魔法。大多数叛逆者的成功都植根于创始人的信念，即满足品牌所处的独特地位来解决的真实需求。这种创始人的心态渗透到整个组织，创造了一个充满激情和权力的前线，厌恶官僚主义。保持这种反叛心态至关重要。收购方必须在早期积极争取关键人才(通常包括创始人)。此外，允许被收购的企业选择他们认为有价值的服务或功能(例如，供应链和销售)，而不是自顶向下进行集成。“首席干涉官”可以帮助减少不必要的干扰，并将请求限制在最关键的地方。
设定适当的保证金预期。利润并不总是增长的，这取决于产品类别和商业模式。推动成本协同可能会让企业陷入困境，导致关键人才流失，并严重影响士气。明确长期的期望和达到目标的路径，并保持耐心。
平衡你的野心。在许多此类交易中，规模较大的消费品公司能够更快地扩大资产规模，是价值创造计划的基石。然而，对于规模较小的反叛品牌来说，衡量和考虑何时何地扩大分销是实现持续增长的关键。维持这些小品牌的分销渠道和获得分销渠道一样困难。因此，确保收购后的努力平衡品牌健康和其他速度驱动行动，同时推动增加分销。
虽然前100天很重要，但它们不是最终状态。最成功的团队会在两个方面考虑并计划发展。首先，定义将功能转移回父节点的区域。第二，将收购作为一个跳板，建立一个更大、更宽的平台——例如，继续扩大珍珠链。
我们也看到了类似的交易趋势，交易量自2015年以来增长了好几倍。对这些资产的竞争很可能只会加剧，特别是在应对Covid-19危机的能力方面，例如消费者和购物者洞察和数据、数字营销、企业对企业销售、电子商务和供应链灵活性。这些交易的策略类似，只是略有不同。例如，尽职调查变得更加关键——收购方往往对目标业务模式、市场动态和人才缺乏了解和了解，这就需要加强对母公司增值的审查和确信。
记住，在不破坏价值的情况下识别和整合这些较小的交易，比许多历史性的大规模交易更具挑战性，即使对连续收购者来说也是如此。你需要对你的团队进行重组和再培训，并推动你的并购生态系统，以实现这一目标。
剥离资产使买卖双方受益
在过去两年里，由于战略买家和金融买家的强烈需求，分拆占了大宗交易价值的43%左右。就在2019年，我们看到百威英博(AB InBev)将其澳大利亚业务出售给朝日(Asahi)， Nestlé宣布将其美国冰淇淋业务出售给Froneri，坎贝尔(Campbell)将Arnott ' s出售给KKR。2020年，交易继续出现——例如，卡夫亨氏(Kraft-Heinz)在9月将其天然奶酪业务出售给了拉克塔利斯集团(Groupe Lactalis)。
准备，准备，剥离:消费产品的投资组合命令式
迅速抓住机会的卖家和买家可以在危机中脱颖而出，成为赢家。
正如我们上面提到的，2021年不太可能有所不同。Covid-19让卖家迫切需要开拓非核心业务以获得即时流动性，重新关注管理带宽，或将资金重新部署到增长更快的领域。与此同时，由于几乎没有结构性资本约束，买方需求强劲，无论是来自企业还是拥有创纪录资金的私人股本公司。在今天的环境和管理团队已经全速运行的情况下，等待可能听起来很有吸引力，但事实往往证明这是错误的。
从卖方的角度来看，我们一直认为，主动、定期地剥离资产能够创造最高价值。大多数消费品公司都承认这一点，但仍有太多公司将非核心业务坚持太久，试图优化时机或估值。然而，由于缺乏资源和专注力，企业业绩受到影响，价值只会进一步缩水。与此同时，买家们正在寻求带来新的育儿优势，以重振那些在当前所有权下陷入停滞或管理不足的品牌。
对买卖双方来说，分拆交易从来都不是一件简单的事，通常比大多数其他形式的并购交易要复杂得多。根据多年的经验，我们观察到五个最佳实践可以区分成功与失败。
卖家应该着眼于建立信念，并采取一个买家的视角采取果断行动。
建立行动的信念。通过重新评估每项业务在新冠疫情后世界的战略和育儿价值增值，主动解决您的投资组合问题。承诺一个主动的分阶段计划一旦确定了一个企业要撤资，通常最好是迅速行动。然后，通过与最好的准父母接洽，并为谈判、估价和离场价格设定现实的预期，为成功交易做好准备。
像买家一样思考。由于存在很大的不确定性，确定什么对买家最有吸引力是至关重要的。开发一个清晰的股票故事和一个解决多种情况的投资主题。执行反向尽职调查。预期买方过渡服务协议(TSA)的需求，并建立分离计划以协调过程。
买主在当前混乱的环境下寻找交易是在灵活的标准流程以最小化风险。
甄别和勤勉。竞争对手正在扩大筛选的范围，使用更广泛的数据源、生态系统合作伙伴和人工智能来更新他们的棋盘和优先事项。考虑到远程工作方式，有些公司会优先考虑可以在远程进行分析的资产，这些资产的纠缠度更低，不确定性也更低。他们也承认这些资产的交易溢价需求。尽职调查将推动独立的商业和运营问题，深入了解人才、文化、运营联系和由此产生的运输安全风险。
在交易结构上要有创意。考虑到未来的不确定性和高资产价格，很难找到合适的出价。为了让交易成功，要找到与卖方分担风险和收益的方法。考虑盈利、瀑布、股权的使用和其他结果驱动的激励措施，以确保卖方对未来业务的承诺。
为买卖双方在美国，达成正确的协议只是第一步;必须对执行进行强有力的计划和管理。
对重要的事情精明过程和技术决策。这些决策通常会带来最大的不协同效应，最高的一次性成本，并影响到大部分运输安全管理局。在我们的经验中，它们也是最不被理解的。由于形势的复杂性，正确的方法及其产生的不协同效应可能会有很大的不同。
面对这种不确定性，需要一个可靠的事实基础和选择评估。克隆系统是一种选择。它可能风险更低、成本更低、速度更快，但它永远不会像最初看起来那么简单，可能会降低新公司的长期价值。或者，采取新方法可以带来更多的长期价值，但通常需要一到两年的稳定。最后，最常见的方法是混合方法，大多数系统都标准化和克隆，但只有少数不同的元素单独处理。
技术分离也应该成为一个开启的时刻。根据我们的经验，在技术分离期间投资于长期增长议程的公司(例如，将其基础设施发展到云)通常会在分离后产生更多增长。
资产剥离很可能仍是交易组合中的一大部分，它们为重组投资组合和重振品牌提供了强有力的工具。虽然一些公司已经开始为实现这一目标而努力，例如Nestlé、联合利华、百威英博和宝洁在过去10年里都进行了30多笔撤资，但对许多公司来说，这将是一个更新的旅程，需要新的能力、新的力量和剧本。
总而言之，新冠肺炎在2020年严重扰乱了消费品行业的交易，但寻求增长和重新调整投资组合的挑战一如既往。随着消费品公司继续将交易组合转向较小的品牌、梦寐以求的能力和资产剥离，我们预计整个2021年将出现反弹。经验表明那些抓住这些机会的人将在随后的洗牌中脱颖而出，成为下一个赢家，而那些错过机会的人可能会挣扎。
对许多公司来说，达成新型交易并不容易，这只会在大流行期间加剧。话虽如此，我们都可以从过去的赢家那里学习。
- 根据新的现实调整你的并购战略。了解最新市场、类别和渠道中断和趋势的影响。
- 不要太长时间持有非核心资产。通过有效、一致的整合和剥离节奏，系统地管理你的投资组合。
- 投资于更好、更快的尽职调查，不仅能识别危险信号，还能迅速创建充分潜力的专有视图，并突出集成挑战。
- 更新您的集成剧本，以交付定制的集成方法。即使你现在已经有了，你也可以重新阅读一些章节，了解最新的交易类型、数字工具和经验。在流程和系统能力上加倍努力。
- 建立差异化的能力、生态系统和工具。要想取得胜利，你的团队需要在更好的数据和正确的支持下，以更快的速度和更坚定的信念前进。
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