并购报告
乍一看
- 2020年第二季度，科技行业的并购活动从几乎停滞的状态迅速复苏，在今年下半年达到了交易数量和价值的创纪录水平。
- 科技行业的并购交易继续呈现增长和能力导向的趋势，2020年占行业并购交易的81%。在covid -19之后，规模交易将更加重要。
- 越来越多的非技术收购方(包括大量私人股本)正寻求收购技术资产，以应对数字时代的颠覆。
- 与此同时，出于反垄断、数据隐私和国家安全等多种原因，监管机构正在加大对科技交易的审查力度。
- 技术和非技术收购者需要调整他们的并购方式以保持竞争力，包括他们如何寻找交易，进行调查，并整合他们收购的新资产。
科技收购者将在2020年下半年恢复交易活动
继2020年上半年(1 ~ 6月)停滞不前后，今年下半年(7 ~ 12月)又出现了技术并购(M&A)热潮。在半导体领域，AMD以350亿美元的全股票交易收购了Xilinx。在软件领域，Salesforce以277亿美元的股票和现金收购了办公通讯公司Slack。总而言之，在2020年的最后两个季度，企业收购科技公司的交易价值都超过了2000亿美元，这是20多年前的水平。
科技企业并购竞争加剧
随着新冠肺炎疫情预示着虚拟的未来，所有行业的收购者都争相收购技术资产，以在数字经济中蓬勃发展。
在许多方面，这并不令人惊讶。Covid-19让所有行业的企业都预览了他们的虚拟未来，科技和非科技公司都争先恐后地购买并利用这个机会。各行各业的企业都在为后covid -19世界做准备，在视频会议和聊天等领域增加协作工具，同时加强网络安全。有这些手段的公司正在利用这个机会增加这些和其他新的能力，以重新定位他们的组织为未来。例如，Verizon今年4月及时宣布收购基于云计算的视频会议和活动平台BlueJeans，以扩展其面向企业的产品组合。随着Zoom的使用量呈指数级增长，安全问题出现，Zoom收购了Keybase，以增强其端到端的加密技术，以增强其安全信誉。
还有其他力量在支持科技企业并购。总的来说，大型科技公司——即那些估值超过100亿美元的公司——拥有强大的现金头寸，它们在经济低迷期间证明了自己的相对弹性，并在整个2020年继续进行收购。与此同时，许多小型科技公司的溢价下降，这些公司拥有有价值的能力，是大型科技公司收购的潜在目标。
监管障碍
然而，有一股力量正在阻碍交易量。尽管大多数行业的监管审查都在加强，但随着监管机构对科技交易的兴趣增强，监管审查对科技行业的影响尤其严重。
出于反垄断的考虑，监管机构正在积极审查交易。反垄断是去年12月美国联邦贸易委员会(Federal Trade Commission)和46个州对Facebook提起诉讼的核心。这些诉讼指控该公司通过长达数年的反竞争行为，非法维持其个人社交网络垄断地位，并要求该公司剥离Instagram和WhatsApp。随着反垄断担忧的加剧，美国和其他地方的监管机构正在研究评估和管理科技领域反垄断问题的新方法。在科技领域，评估竞争力(主要是收入)的传统衡量标准非常困难，初创企业往往在公司有收入之前就保持高估值。寄望于未来日活跃用户的盈利潜力。
出于反垄断的考虑，监管机构正在积极审查交易。
此外，正如我们在之前的并购报告中所看到的，监管机构正加大力度，从国家安全的角度审查跨境科技交易。这在美国外国投资委员会(Committee on Foreign Investment in the United States)越来越多的行动中得到了最显著的反映。该委员会是一个跨部门委员会，负责审查外国投资的潜在国家安全风险，加强了对中国企业所有权的审查。2020年在国家安全方面的另一个前所未有的举动是，特朗普政府出于国家利益的考虑，要求将TikTok的美国业务出售给美国买家，担心用户数据可能遭到泄露。
数据隐私是监管机构日益担忧的另一个领域。在许多拟议中的科技交易中，数据的拥有者以及公司将如何处理这些数据的问题浮出水面。例如，谷歌以21亿美元收购可穿戴技术公司Fitbit时，这个问题就出现了。所有这些都增加了在交易调查和谈判阶段准备与监管机构磋商和更广泛利益相关者沟通的必要性。
范围交易在科技行业内外都有
2020年的交易活动延续了过去五年稳步形成的趋势。交易范围,通常旨在帮助买家进入快速增长的业务部门或者获得新的能力,知识产权,或人才,已经从2015年的代表大型科技交易的44%到2020年的81%(今年9月),规模远远超过传统的交易产生成本协同效应。相比之下，在所有行业中，范围并购的平均比例为56%(见图1)。
规模交易占所有科技企业并购交易的80%以上，远高于其他行业
范围活动有两种形式:技术公司在技术领域内收购;其他行业的公司也纷纷收购科技公司，以赶在数字颠覆之前走出困境。例如，汽车行业的公司正在收购自动驾驶和电动汽车的能力。工业企业正在购买资产，为工业4.0和机器人提供集成物联网解决方案和产品，这是Aveva收购OSIsoft的动力。金融服务公司正在通过收购进入点对点支付、电子商务支付和区块链。最重要的是，私人股本投资者对科技领域的兴趣日益浓厚。来自其他行业和私募股权的收购者现在占了科技行业交易的近四分之三，比十年前的60%有所上升(见图2)。
非技术收购者在技术领域越来越活跃
对于科技行业的收购者来说，来自其他行业和金融赞助商的这种兴趣意味着更多的竞争和更高的交易溢价。日益激烈的竞争要求科技公司在竞标时更加严格，为实现协同效应制定明确的计划。
技术收购需要不同的方式
非科技公司购买科技资产需要遵守一套新的规则。在许多方面，科技公司都不同于其他任何行业的公司，需要预见和减轻有意义的风险。
收购方需要采取不同的方法来寻找合适的资产。那些更习惯于收购大型上市公司的公司需要进入风险资本网络，追踪机会，并向创始人领导的企业发起诉讼。一些公司通过投资企业风险资本来实现这一目标，进行较小规模的投资，以培养未来可能导致收购和资产整合的关系。
在尽职调查中，可能有必要预测更有前瞻性的财务评估。在传统的尽职调查中，大部分工作涉及评估目标过去的业务表现和当前的竞争地位。在数字并购中，收购方需要变得更有前瞻性，可能是通过评估不同场景下商业模式的潜在成功，以及通过严格理解客户及其不断变化的需求。
其次，还有融资问题。科技资产通常比其他行业的资产昂贵，市盈率往往高得令人沮丧。为了降低与目标的高倍数相关的风险，收购方需要评估所有潜在的融资解决方案，并考虑调整支付条款，如盈利或其他延期支付机制。对许多人来说，正确的答案将是替代的参与模式，比如合伙制(有或没有股权)，而不是完全的所有权。
考虑到收购科技资产的溢价和风险都很高，现在比以往任何时候都更重要的是，要有一个清晰的整合论点，并清楚地了解极少数关键决策，这些决策将决定交易的成败。整合论题需要将交易论题转化为需要整合(或不整合)什么、何时整合以及如何进行整合的路线图。
收购方必须避免将传统文化、政策和方法强加于新收购的常见错误——这将导致人才流失。
在技术交易中，人才和文化的保留对于交易的成功尤为重要。这就是为什么亚马逊提出以1亿美元的股票奖励来留住Zoox的900多名员工。Zoox是亚马逊去年收购的自动驾驶汽车初创公司。这笔交易的条件是大多数员工接受这种留任激励。收购方必须避免将传统文化、政策和方法强加于新收购的常见错误——这将导致人才流失。
最后,收购者需要确保两家公司的运营模式是设计将足以使新的资产增值收购者的现有业务没有阻碍收购公司和杀戮的操作机制,允许它如此创新放在第一位。
随着科技交易活动保持健康的步伐，学会按新规则行事，将决定那些引领数字未来的公司与那些被淘汰的公司之间的区别。