全球私募股权报告
乍一看
- 第二季度，私人股本受到新冠肺炎疫情的严重打击，但随着时间的推移，复苏速度令人印象深刻。
- 交易价值、退出、融资和回报最终都相对强劲。
- 交易数量的下降导致投资需求在2021年受到抑制，但在新冠疫情后的世界中前行，将需要强有力的尽职调查和深入的行业专业知识。
本文是贝恩资本《2021年全球私募股权报告》的一BOB体育app部分。
这是大规模颠覆的一年，私募股权毫发无损。
尽管2019冠状病毒病(Covid-19)大流行及其对全球经济造成了灾难性影响，尽管出现了反对警察暴力和系统性种族主义的抗议活动，尽管社会动荡持续了数月，尽管竞争激烈的美国总统大选最终导致了一场前所未有的暴徒袭击国会山，但交易人士在2020年仍在继续进行交易，而出口和融资则与强劲的五年平均水平保持一致(见图1)。
尽管新冠疫情和其他危机造成了大规模破坏，但收购市场在2020年保持了稳定
与全球经济的许多其他领域一样，私人股本活动在4月和5月急剧下滑，因为买家和卖家都消化了政府“居家令”的最初冲击。但尽管多数行业今年全年的交易总量仍然低迷，但交易和退出价值在第三季度迅速回升。在投入大量资金的情况下，今年下半年的表现与近年来的任何两个季度一样强劲(见图2)。
整个行业的私人股本活动在第二季度突然放缓，但在下半年大幅反弹
同样明显的是，今年24%的交易总数下降，留下了大量未完成的交易。基于2021年初全球的大量活动，被压抑的需求可能会对本年度的交易数量产生强烈的积极影响。所有指标都表明，基金将继续在受当前Covid-19危机影响最小(或实际上增强)的行业追逐交易。
在某些方面，私募股权行业的迅速反弹并不令人意外:私募股权的持久优势之一是它能够在经济动荡时期蓬勃发展。低迷期通常会给私人股本基金提供一个相对悠闲的机会，来发现不良资产，并赶上经济周期的回升。这可以从2002年和2009年两次经济衰退后的低谷期基金的回报中看出。它们的平均内部回报率(IRR)在17%-21%之间，相对于16%的长期本益比平均水平有相当高的溢价。
但这次危机不同。虽然对陷入困境的投资者来说，一个短暂的机会产生了一些交易，比如Wayfair和Outfront Media的数百万美元资本重组，但价值窗口很快就关上了。今年夏天，全球信贷市场和公开股票市场都以令人眩目的速度反弹，将私人资产价格(与公开股票高度相关)也拉了回来。想想看，2008-09年全球金融危机之后，标准普尔500指数(S&P 500)花了近7年时间才回到危机前的高点。这一次，标准普尔500指数在150点内收复了失地天并且完成时比开始时高出16%(见图3)。
全球股票和债券市场在早期受到Covid-19担忧的打击后收复了失地，随后在几个月内收复了部分失地
这种陡峭的V型曲线是由几个因素造成的。首先，在新冠肺炎危机爆发之际，私募股权基金的干粉爆满。普通合伙人一如既往地渴望投入资金，2020年特殊目的收购公司(SPACs)的爆炸式增长为收购交易增加了400多亿美元的资金(见“SPACs:抓住不断发展的机遇”)。
在Covid-19全球传播后的迷茫时期，几乎没有人愿意做出买入/卖出决定。但当美国和欧洲央行大举向金融经济注入数万亿美元，缓解了企业及其投资组合公司的流动性担忧时，市场情绪发生了逆转(见图4和图5)。这将人们的注意力从投资组合分类转回到交易上。
为了应对与新冠肺炎相关的关闭，各国央行迅速采取行动，向全球经济注入数万亿美元，以支撑市场
各国央行的迅速反应，阻止了我们在全球金融危机期间看到的投资组合公司陷入困境的程度
快速的刺激措施增强了人们的信心，即实体经济的低迷将是暂时的。它还使大量廉价债务以更低的成本为交易融资。与此同时，不断上涨的资产价格和对美国资本利得税上调的担忧，促使卖家将资产放到市场上——尤其是从事保荐人对保荐人交易的私募股权卖家。其净效应是，下半年大型交易激增，超过了第二季度交易额的下降。
SPACs:抓住不断发展的机遇
以下是备受争议的特殊目的收购公司的发展情况。
当然，进入2021年的挑战是，这场危机在很大程度上仍与我们同在，其经济影响仍极难预测。尽管疫苗正在研制中，但贝恩宏观趋势集团预测，全球经济面临的挑战可能会BOB体育app持续到2022年，全球监管部门对这段危机时期的反应可能会非常显著。
这对2021年及以后的投资者有几个重要影响:
- 价值投资者的游戏可能还没有结束。新冠疫情爆发后，财政和货币政策能在多长时间内掩盖对世界各国经济的潜在结构性损害，这是一个巨大的未知数。刺激计划最终会被冲掉，这可能会使依赖该计划的行业失去至关重要的支持。过去的经济衰退告诉我们，v型复苏可能很快就会变成w型复苏。这可能会拉低某些行业的估值，创造出那些在2020年迅速蒸发掉的令人沮丧的机会。
- 目前的估值几乎没有留下任何出错的空间。科技等行业的资产价格飙升，意味着今天完成的交易的倍数达到或接近历史最高水平。简单的计算表明，以这样的价格收购公司的普通合伙人，如果想实现预期的回报，就必须创造更多的价值，而且他们必须在一个高度不稳定和不确定的商业环境中这样做。贝恩BOB体育app对我们共同投资的数百只基金的分析显示，倍数扩张和收入增长(而非利润率提高)是PE回报的最大推动力。如果基金想要复制过去10年的回报率，它们就必须想办法改善这种投资组合。
- 深度部门和分部门的专业知识从未像现在这样重要。你越了解你投资的领域，你就越能了解它们将如何变化，以及你如何利用它。企业需要深入了解某一特定行业的复苏将如何展开，以及形势已发生了哪些变化。新冠肺炎疫情发生后，许多行业发生了根本性变化，利润池可能发生变化。客户的期望可能发生了变化;颠覆性创新可能已经被推进。能够首先发现变化并将这些洞见构建到PE价值链中的公司，在新冠疫情后的未来将具有明显的优势。
- 私募股权公司需要加快从模拟到数字的艰难转型。私人股本仍然是一个高度劳动密集型、纸面驱动的行业。这次大流行让人大为震惊，这是多么低效。并不是每一次与投资者或投资组合公司管理层的会议都需要坐飞机、住酒店和两天的周转时间。在Zoom上，交互可以更快、更频繁、同样有效。私募股权公司已经成为诊断其投资组合公司数字化变革必要性的专家。在未来几年变得更具竞争力意味着要把这些经验教训带回家。
数字化的一个主要因素将是在整个私募股权价值链中卓越地使用工具和分析。在新冠疫情爆发之前，最高效的企业已经在部署人工智能、大数据、基于网络的分析和其他技术，以对企业及其前景做出更智能、更快的决策。在过去的一年里，他们已经认识到，这些工具可以让他们更深入地了解行业模式是如何转变的，颠覆来自哪里，以及他们的投资组合是否已经为未来的任何情况做好了准备。数字辅助尽职调查正迅速成为桌上的筹码。
可以肯定地说，没有人预见到2020年将会发生什么。然而，该行业设法找到了前进的道路。以下是今年的投资、退出、融资和回报情况。
BOB体育app贝恩资本(Bain)的休•麦克阿瑟(Hugh MacArthur)反思了过去一年私募股权的弹性，并预测2021年将非常繁忙。
投资
在从第二季度的惨淡表现(仅北美地区的并购交易价值就较去年同期下降了85%)中强劲反弹后，全球并购行业一路狂奔至2020年年底，产生了5920亿美元的并购交易价值。这比2019年的业绩增长了8%，比5550亿美元的五年平均水平高出了7%(见图6)。其中4100亿美元出现在第三和第四季度，因为普通医生竞相投资。人们普遍相信，央行的刺激措施将支撑全球经济足够长的时间，让Covid-19大流行的最糟糕时期过去。
虽然新冠疫情降低了2020年收购交易的数量，但平均交易规模的跃升提高了全球投资价值
新冠疫情确实对全球交易数量产生了明显的负面影响，收购数量从2019年的4100宗下降了24%，至2020年的3100宗左右。除科技和电信行业外，整个商业领域的交易数量均低于5年平均水平。零售、消费、媒体和娱乐行业受到的冲击最大。
交易数量的下降是戏剧性的，但可能是暂时的。2021年初，世界各地的尽职调查活动与以往任何时候一样强劲，这表明许多因疫情混乱而推迟的交易最终将完成。这将为2021年的活动提供一个框架。
2020年交易总额上升而交易量下滑的原因是平均交易规模增长24%，至7.76亿美元。这反映了私募股权行业的持续集中化——更大的基金必须进行更大的交易，才能打动投资者。银行也为大型交易提供了比小型交易更多的融资。在动荡不安的市场中，它们最放心的做法是向成熟的普通合伙人提供贷款，以收购大型稳定目标。
2020年各地区交易活动如何展开，在很大程度上取决于Covid-19发生的地点和时间。第一季度，亚太地区受到的影响最大，中国正在努力遏制病毒的首次爆发。北美在第二季度遭受重创，但在6月份设法复苏。由于第二季度和第三季度的经济活动都比较滞后，欧洲的反弹速度较慢。然而，在第四季度，私募股权投资又强势反弹，欧洲公司以相对强劲的表现结束了这一年(见图7)。在起起伏伏中，私募股权投资在并购总额中所占的份额有所增加，在全球范围内达到了16%。
虽然亚太地区最先感受到“新冠肺炎”的影响，但到今年第二季度(4 ~ 6月)已扩散到全球
私募股权投资者目前面临的最大挑战是天价资产价格。根据Preqin公司2020年12月的一项调查，投资者将资产估值视为试图产生强劲回报的最大挑战。在大量的竞争和大量投资capital-both债务和equity-buyout倍数2020年持续上升,平均11.4倍利息、税收、折旧及摊销之利润(EBITDA)在美国欧洲的年终和创纪录的12.6倍(见图8)。作为一个衡量市场多热,约70%的美国收购交易的价格高于11倍EBITDA(见图9)。
美国和欧洲的交易倍数已达到或接近创纪录水平，这给普通合伙人增加了实现增长的压力
在美国所有收购交易中，逾三分之二的收购价格超过现金流的11倍
2020年，各个行业的市盈率都有所上升，但对Covid-19最免疫的行业(如支付)或受益于大流行的行业(如技术)的市盈率尤其高。这相当于向高质量资产转移，意味着私人股本将目标锁定那些能够支撑更多债务的公司，而银行也乐于提供这些资金。尽管2019冠状病毒病经济存在严重的不确定性，但债务倍数在2020年大幅上升，近80%的交易杠杆率超过ebitda的6倍，这是联邦监管机构开始感到惊讶的传统水平(见图10)。
收购杠杆比率多年来一直呈上升趋势，并在2020年加速上升
随着有限合伙人继续以比普通合伙人更快的速度向该行业投入资金，这种情况已经持续了数年。自2013年以来，包括投资于风险投资、增长基金和基础设施基金在内的未动用私人资本总额呈阶梯状增长，达到近3万亿美元，其中约三分之一来自收购基金和太空投资基金(见图11)。
全球干粉已经积累了近十年，并在2020年创造了另一项记录
收购资金也处于创纪录水平，这当然是价格倍数不断上升的一个因素。但几乎没有证据表明，收购基金正承受着过度的资金投入压力。虽然整个另类投资市场中未使用资本的积累可能会让人晕眩，但收购基金的增长要低得多(见图12)。收购资本的平均年龄仍在控制之中，而储备额大约相当于两年的投资价值，远低于全球金融危机之后的年份(见图13)。干粉是一个问题，但不是引起恐慌的原因。
尽管收购资金一直在稳步增长，但针对其他另类资产类别的资金却在以更快的速度积累
2020年，收购基金的“干货”平均年龄有所增加，但仍远低于上次经济低迷时期的水平
在定义为2020年的混乱中，私募基金表现出了非凡的韧性。考虑到今年经济扩张的持续时间，大多数公司都在小心翼翼地为即将到来的衰退做准备，专注于经济中最耐用的接缝。然而，进入大流行就像穿过了镜子。传统上抵抗衰退的行业，如零售医疗诊所突然变成了有毒行业，因为“居家令”在一夜之间阻止了流动。与此同时，许多周期性行业在经济低迷时往往表现不佳，如房屋装修、休闲汽车、园艺零售等，但它们却迅速起飞。
对于许多被投资的公司来说，快速调整的能力成为了生存的关键。2020年2月，快速增长的点对点房车租赁市场RVshare从Tritium Partners获得了5000万美元投资，以实现增长。但就在几周后，疫情全面爆发，租赁取消浪潮令企业陷入困境，资金从资产负债表中流出。这就迫使管理团队绞尽脑汁，既要留住现有客户，又要找到其他收入来源。
该公司与宜家(Ikea)的TaskRabbit达成了一项协议，在合同期内对每一套租赁产品进行消毒。该公司开始向医生和公用事业公司出租车辆以备紧急使用。然后，随着夏季的流逝，露营成为数百万人被迫取消更多异国度假的最后避难所，公司的命运再次发生了变化。生意加速，预订量飙升。今年10月，该公司又从KKR获得了1亿美元投资。
创造性分诊很常见。BOB体育app贝恩资本(Bain Capital)旗下的Apex工具集团(Apex Tool Group)使用3d打印技术为医疗工作者制造了数百个面罩。L Catterton的ClassPass市场推出了一项新服务，使健身和健康提供商能够通过ClassPass应用程序和网站直播课程，并管理预约。Edison Partners的Suuchi从为内衣和婴儿服装行业提供供应链优化软件的核心业务，转向在个人防护设备领域建立新的收入来源。
进入大流行就像穿过镜子。的能力主快成为许多被投资公司生存的关键。
公司为应对Covid-19而做出的一些改变将会在大流行之后继续存在;而另一些则不会。解读新常态并做出相应反应，将是投资组合公司在未来数月乃至数年面临的主要挑战。这场大流行突出表明，宽泛的行业定义不再那么有用了。开发专有投资论文和形成强大的交易渠道将越来越依赖于专业的行业知识和培养专有专家和顾问网络。
考虑医疗。众所周知，远程医疗和非医院医疗模式在疫情期间开始腾飞，PE投资紧随其后。2020年，涉及门诊和家庭护理公司的交易增加了两倍多，达到39亿美元。
但其他不太明显的区域也出现了。随着政府和供应商争相提供更多的Covid-19检测，制造检测和工具的生命科学公司的业务大幅增长。同样的道理也适用于任何销售疫苗研究人员工具或让科学家和制药公司合作的技术的公司。事实上，大流行的一个长期影响是暴露了一些方法，可以改进临床试验，减少对身体互动的依赖。这为提供远程患者诊断和监控等服务的企业提供了机会。
与此同时，通常在经济低迷时期表现良好的医疗保健行业在2020年面临更大的压力，因为选择性手术的延误。医院、门诊手术中心和零售健康诊所都受到了影响，不过受影响的行业和公司各不相同。对这些企业来说，问题是，新冠疫情的影响会持续多久，长期影响会是什么?
总体而言，2020年医疗行业的交易数量保持得相当不错。但正确押注需要实时了解Covid-19的影响，逐个部门，并知道哪些影响可能会改变公司未来的发展轨迹，同时考虑有利和不利因素。
2020年，广泛的科技行业吸引了最多的私募股权投资(占全球并购交易总数的29%，包括金融科技在内的32%)，其中几个子行业尤为突出(见图14和图15)。资金被吸引到基于saas的业务上，这些业务模式特别具有粘性，比如垂直软件。由KKR、Baillie Gifford和BlackRock牵头的Epic Games融资15亿美元，推动了游戏行业的发展。
科技板块继续吸引私募股权投资者的最多关注，其份额也在不断扩大
在最受欢迎的行业集团内，投资者往往集中在特别有吸引力的分部门
金融行业也吸引了大量私人股本的兴趣，尽管经济衰退通常会对该行业造成沉重打击。但在这一点上，分部门的动态也很重要。保险业没有看到太多的活动，而支付行业则是火热的(就像我们去年预测）.向数字支付的长期转变已经在顺利进行，但随着零售商和消费者纷纷放弃现金，转而采用银行卡和其他形式的在线支付，这种转变又得到了新冠肺炎疫情的推动。2020年，涉及支付公司的交易占金融服务/金融科技投资总额的24%，高于前一年的16%。
鉴于我们仍在与新冠疫情作斗争，预计2021年的强劲交易活动可能会遵循同样的模式。我们预计，对covid -19免疫或受到大流行的新动能的分行业将继续吸引人们的兴趣，而酒店、零售和能源等受打击严重的领域可能会为陷入困境的投资提供大量机会。在持续的混乱中，私人股本公司可能需要从根本上转移其行业重点，以便在这个脱节的市场中取得成功。正如我们所注意到的，深入的分部门专业知识从未像现在这样重要。
出口
2020年的退出活动遵循了与投资相同的模式。今年春季新冠疫情爆发时，买卖双方都采取了观望态度，第二季度交易活动陷入停滞。但随着价格倍数的回升和美国税法可能改变的威胁，卖方有充足的动力让企业上市——尤其是大型企业——退出价值在下半年有所上升。退出的数量落后于2019年的总额，但由于交易规模的增加，2020年全球退出价值达到4270亿美元，与2019年持平，与五年平均水平一致(见图16)。
2020年，退出数量下降，但价值与5年平均水平一致，这在一定程度上得益于IPO的增长
战略买家再一次提供了最大的出口渠道。保荐人对保荐人的交易表现良好，随着公开股票市场的飙升，首次公开募股(ipo)规模增长了121%，达到810亿美元。企业还严重依赖于部分退出，因为普通合伙人寻求在有吸引力的资产中持有股份，而不必在竞争激烈的交易市场中寻找新的前景。总体而言，2020年退出的公司持有期中值为4.5年，略高于2019年，但与5年平均水平一致(见图17)。
退出资产的持有期中值与前几年相比没有明显变化
筹款
很多普通医生担心新冠肺炎会终结过去10年私募股权融资的黄金时代，这一点也不奇怪。但事实证明，这些担心是没有根据的。全球筹资9890亿美元，较2019年创下的1.09万亿美元的历史纪录有所下降(见图18)。但它仍然是历史上第三高的总额，如果你加上为太空探索计划筹集的830亿美元，它是第二高的。总的来说，该行业在过去五年中已经筹集了近5万亿美元的资本。仅收购基金就在2020年筹集了约3000亿美元，如果包括SPAC旨在收购类型目标的资本，则为3400亿美元，估计为410亿美元(见图19)。
尽管2020年几乎所有基金类型的筹资都有所下降，但全球筹资总额仍是有史以来第三高的
如果考虑到旨在收购型目标的SPACs，收购融资超过了五年的平均水平
显然，有限合伙人仍将私募股权视为风暴中的避风港。今年4月，在Covid-19危机的第一个高峰期间，机构确实暂停了工作，但在夏季迅速恢复了业务。根据国际私人股本约80%的有限合伙人对私募股权在2021年的表现有信心，近40%的有限合伙人表示，他们在这类资产上的配置不足。绝大多数国家计划在2021年增加或维持其承诺(见图20)。
有限合伙人仍对私募股权的表现持乐观态度，多数人计划维持或增加承诺
然而，尽管有限合伙人热情高涨，他们对投资的基金也越来越挑剔。2020年向质量的转移使大型、成熟的基金受益最多(见图21)。总体而言，关闭的基金较少，但关闭的基金数量偏大。平均而言，寻求资产规模在50亿美元或以上的基金在6个月内关闭，比最初目标高出18%。例如，CVC在5个月内为其Capital Partners Fund VIII筹集了240亿美元，比最初的目标高出22%。相比之下，有经验的小型基金平均需要14个月才能关闭(见图22)。
2020年关闭的基金减少了，但那些关闭的基金规模偏大，募集的资金超过了目标
很少有基金能迅速实现目标，但在有限合伙人纷纷转向高质量基金的过程中，规模较大的基金更容易实现目标
这种模式的例外是重点非常明确的基金。例如，总部位于美国的Symphony Technology在不到6个月的时间里就完成了20亿美元的Group IV基金，比目标高出33%。Montefiore Investment在三个月内筹集了8.5亿欧元，重点投资法国。即使是像韩国BNW Investment这样的首次基金，也能够在5个月内为一只专注于高增长、科技型工业企业的基金筹集1.6亿美元(比预期高出32%)。
有限合伙人也对长期持有的基金表现出了兴趣。Cove Hill筹集了15亿美元的长期持有资本，尽管其在2017年筹集的10亿美元长期持有资金尚未退出任何投资。
返回
所有迹象都表明，私人股本公司安然度过了2020年的完美风暴，回报率没有受到影响。看看10年的年化内部收益率，基金迄今为止避免了全球金融危机中遭受的那种损失(见图23)。
迄今为止，私募基金的回报在Covid-19危机期间发挥了强劲作用
在某种程度上，全球普通医生已经在准备结束全球金融危机后长达10年的创纪录复苏周期，这在一定程度上起到了帮助作用。但当时和现在最大的不同是，在新冠肺炎最严重的情况下支撑经济的大规模政府刺激可能会奏效。尽管许多行业受到了真正的损害，但由于央行的努力，许多其他行业没有受到影响，这帮助投资者维持甚至改善了整体表现。
除了第一季度受到惊吓的投资者仓皇逃窜之外，上市的私募股权公司表现良好(见图24)。更广泛地说，尽管gp在2020年退出的交易较少，但那些确实退出的交易产生的投资资本市盈率约为2.3倍，略高于5年平均水平(见图25)。
上市的私募股权公司在第一季度遭受重创，但随着时间的推移迅速复苏
2020年实现的回报优于五年平均水平
在大多数时期，全球基金业的表现继续优于其他资产类别。唯一的例外是美国基金的表现，过去10年，美国基金的表现与公众平均水平趋同(见图26)。这在很大程度上归功于自全球金融危机以来公开市场价值的显著飙升——与长期平均水平相比，这是一种反常现象。历史表明，上市公司股票的表现最终将回归均值。
从长期来看，收购基金的表现优于全球公开市场，但在美国，回报率已开始趋同
越来越明显的是，不同行业和子行业的PE表现是多么的不稳定。虽然技术和商业服务在当前周期中大幅增长，但消费者、医疗保健、工业和自然资源部门(包括能源)却出现了下滑(见图27)。在专注于更广泛行业集团的子行业的交易中，表现也存在很大差异(参见图28)。
各个行业的表现，无论是从绝对值还是相对于前一个周期而言，都是高度可变的
在特定行业内，交易回报也存在很大差异
这并不是说，投资正确的行业就是获得高回报的秘诀。行业动态是不容忽视的，但在一个强大的行业中选择公司仍然更有可能决定交易的成功。例如，在过去10年里，科技行业的前四分之一和后四分之一表现之间的差距一直很大。在其他方面表现平平的能源和自然资源部门，最高四分之一的回报超过了那些中值表现更高的部门(见图29)。
行业选择很重要，但一流的表现仍然取决于选择正确的公司
信息很明确:每个行业都有成功的投资。要找到它们并创造真正的价值，既需要对行业动态有深入的了解，也需要有一篇清晰的论文，描述某家公司如何利用它们。