报告
一瞥
- 2020年，尽管全球私募股权投资活动总量下降了14%，但医疗保健私人股本交易量增加了21%，达到380宗，而上年同期为313宗。
- 披露的交易总价值下降17%至660亿美元，考虑到新冠病毒-19的影响，这是稳健的。披露价值的交易平均规模下降57%，部分原因是缺乏大型交易。平均下降在北美和欧洲最为明显。
- 亚太地区首次成为并购交易最多的地区，占全球并购交易的41%，主要由生物制药行业推动。北美仍以53%的全球市值领先。
- 尽管Covid-19对患者数量和供应商利润造成了损害，但医疗保健提供商和生物制药行业是最活跃的，每个行业都有近150笔交易。
- 由于许多公司在经济衰退期间缩减开支，并购交易的收缩幅度大于私募股权投资。并购金额从2019年的5410亿美元降至3390亿美元，交易数量从3137宗降至2845宗。
本文是贝恩资本《2021年全球医疗保健私募股权和BOB体育app并购报告》的一部分。
与更广泛的经济一样，私人股本在2020年也面临着全球大流行病带来的严峻挑战。然而，买家和卖家仍设法以活跃的速度完成交易，考虑到Covid-19造成的破坏程度和大多数国家实施的封锁，医疗保健显示出了非凡的韧性。事实上，医疗收购在2020年创下了创纪录的数量，尽管总交易额和平均交易额都有所下降(见图1)。
2019年，医疗保健私人股本交易价值大幅下跌
就全球私人股本整体而言，2020年的交易数量降至3096宗，而2019年为3600宗。然而，披露的交易价值增加了7.5%，达到5920亿美元。
与整个私募股权市场相比，医疗行业的私募股权交易量实际上有所上升。然而，披露的医疗保健交易价值受到的负面影响更大。在过去5年里，医疗保健交易总价值的增长超过了私募股权交易总价值的增长，从2015年披露总价值的7%上升到2019年的18%。这一趋势在2020年出现逆转，因为该行业披露的价值份额降至14%，与2018年的水平一致(见图2)。考虑到医疗保健行业在经济低迷时期提供卓越回报的记录，这可能看起来令人惊讶。然而，我们认为，考虑到covid - 19驱动的经济低迷的一些结构性特征，这是一个合乎逻辑的结果。
医疗保健交易在全球并购交易总量中所占份额创下纪录，不过价值所占份额有所下降
与以往的经济冲击(如金融驱动的大衰退和2015年的工业小型衰退)不同，Covid-19对医疗保健行业产生了更直接和更重大的影响。在以往的经济衰退中，医疗私人股本都在追求质量，因为与其它更为自由裁量的行业相比，它们的业务量和利润率面临的压力往往较小。相比之下，此次大流行的系统性影响主要集中在医疗保健方面。虽然与Covid-19医疗治疗、预防或管理相关的需求明显上升，但其他形式的医疗保健经历了大量损失、治疗延迟、能力和供应限制以及无数其他干扰。这一趋势在行业和分行业内有所不同，具体的长期和周期性因素促使不同的反应(详见“新冠病毒-19悖论”)。
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这样的动荡给资产买卖双方带来了巨大的不确定性，从而降低了交易兴趣，尤其是对过去几年的标志性交易——大型交易。例如，2015年至2018年间，前10大医疗收购交易的公开价值约为200亿至400亿美元，约占所有医疗交易公开价值的60%至75%。2019年也是大型交易的井开之年，有54笔交易披露的总价值超过10亿美元，其中最大的单笔交易Nestlé Skin Health占当年披露总价值的13%。
然而在2020年,排名前十的交易只占总额的43%,DXC的最大技术为50亿美元(见图3)。在处理披露值,检查的平均大小从6.86亿美元下降到2.96亿年的2020美元,今年早些时候的大量低附加值交易跳了2020年,特别是在亚太地区。尽管有充足的可用资本储备，但在这个资产负债表紧张、股票估值低迷的时期，私人股本赞助商和企业都不愿进行大型收购。此外，资产特别强劲的卖家之所以不愿退出，是因为他们认为疫情过后可能会实现更好的估值。
2020年宣布的10宗最大收购交易占已披露价值的40%
考虑到2020年投资者对医疗保健的吸引力，我们预计投资者仍将难以挑选大型交易。随着许多投资者希望进入增长领域，对高利率领域市场上有吸引力的资产的竞争将加剧。投资者将需要多样化他们的搜索，并在整个行业中建立牢固的关系，以使自己能够获得高价值、增值的机会。
Covid-19并不是影响披露价值的唯一相关因素。例如，许多大型资产的交易没有披露价值。此外，资本市场对首次公开发行(ipo)表现出了更大的兴趣，许多规模最大的医疗资产在通过一个或多个私募股权所有者之后上市。在前几年，这些资产可能会转移到另一个赞助商，并计入总活动(见“SPAC呼吁”)。
与此同时，即使在动荡的宏观环境中，许多投资者也能够获得快速融资，使他们能够迅速转移可用资产，支撑收紧的资产负债表。在美国和欧洲，债务与息税折旧摊销前利润(ebitda)的比率仍然很高(美国为6.6，欧盟为5.9)，这是投资者获得信贷的良好迹象(见图)BOB体育app贝恩资本的《2021年全球私募股权报告》).
为什么利润池应该持续增长
从更广泛的角度来看，医疗保健公司继续享受有利的基本趋势，随着疫情危机消退，这些趋势加强了需求相对迅速恢复到过去水平和增长轨迹的理由。我们估计，人口老龄化、慢性病发病率上升、收入水平提高和医疗保健服务的可及性、治疗和技术的创新，以及可能的适度价格增长，这些因素将在未来五年使医疗保健行业的利润池每年增加约5%。
平心而论，立法和监管风险可能会给局面蒙上阴影，特别是在这场大流行及其可能给各国卫生系统、基础设施和历史定价带来重大变化的背景下。尽管如此，我们预计大多数国家目前的医疗体系不会全面改革。相反，我们预计将看到价格持续增长超过通胀，需求增加，以及为企业创造新的市场利基以供探索。
公司并购与私募股权基金的混合关系
尽管交易增长放缓，但退出交易连续第三年出现增长。披露的交易价值上升了79%，至730亿美元，ipo和公司交易的绝对值增加，保荐人对保荐人的退出减少。
在并购方面，由于许多企业在经济低迷期间收缩，并购活动比私人股本活动收缩得更厉害。2020年，并购交易从上年的5410亿美元降至3390亿美元，交易数量从3137宗降至2845宗。尽管如此，今年并购交易的规模仍是收购活动的五倍多，许多企业实体收购了有吸引力的资产。
公司的存在继续对私募股权投资者产生复杂的影响。它们为目标资产创造了新的竞争，特别是当它们组建大型平台时，这些平台可能会凭借潜在的协同效应，以合理的价格击败私募股权基金以获取补充资产。与此同时，它们可以作为进出口银行的渠道Humana与Welsh、Carson、Anderson&Stowe成立了6亿美元的合资企业，以开设更多以医疗保险为重点的初级保健设施。
亚太地区的增长
从地理角度看，2020年各地区绩效存在一定差异。北美和欧洲的交易额和价值下降，但由于生物制药和医疗保健提供商的交易增加，亚太地区的交易额和价值都有所增长。北美继续将其大部分业务集中在供应商部门，特别是供应商服务，其次是生物制药。欧洲的行业组合似乎与北美相似，两国都看到了替代护理站点和零售医疗服务提供商活动的增加。
在这一年中，跨区域的几个趋势变得突出：
- 对新型风险(包括支付风险和分子风险)的更广泛偏好;
- 镐和铲战略，或投资用于生产产品的工具和服务，特别是在生命科学和生物技术领域;和
- 持续的需求，令人信服的目标与防御利基和强大的类别领导地位在他们的细分市场。
SPAC吸引力
作为传统IPO或保荐人对保荐人交易的退出选择，特殊目的收购公司(SPAC)在2020年的私募股权领域获得了更多关注，这在医疗行业也不例外。低利率、融资容易、对新冠疫情期间传统IPO定价机制有效性的担忧，以及上市股票的强劲表现，都提高了SPACs的吸引力。
作为一个成熟的投资领域，医疗保健吸引了新成立的SPACs的份额，一些快速发展的集团去年完成了交易。值得注意的例子包括:
- 医疗服务和技术解决方案提供商Multiplan以97亿美元的价格与Churchill Capital III合并。
- 为老年人提供基于价值的医疗服务的卡诺健康公司(Cano Health)以30亿美元的价格与Jaws Acquisition合并。
- Cerevel Therapeutics是辉瑞神经科学部门的一家生物技术公司，与Arya Sciences收购II合并，价值7.8亿美元。
私人股本投资者越来越把SPAC视为一个有吸引力的退出渠道。与首次公开募股(IPO)相比，它为希望退出部分资产头寸的基金提供了预付现金，而且这可能比传统的IPO更早。与传统的收购方式相比，它允许基金保留部分资产，基金相信这些资产将继续增长。简而言之，SPAC是在动荡的市场中降低某些价值的有效方法。未来一两年将是太空空间公司“成败攸关”的时间，它们通常被允许在两年时间内部署资金。如果完成的交易很少，这可能表明赞助商不愿在未来通过SPACs退出。