短暂的
한눈에보기
- 私人资本市场在价值和增长上都超过了公开市场，它受到低效和不透明过程的困扰。现在，它们似乎将经历一次跨越，通过token化资产和分布式账本技术支持的数字平台。
- 最大的机会在于私人债务、股权和房地产，因为它们与公共市场基础设施相比效率相对低下。
- 数字平台的好处包括更有效的管理流程、嵌入的透明度和治理，以及最终扩大的产品选择和投资者池。
- 在短期内出现了四种可行的商业模式。为了在每一项交易中取得成功，市场参与者应该沿着整个价值链从发行到交易和托管采取端到端视角。
尽管几十年的技术进步，全球资本市场的特点仍然是分散和竖井网络，它们之间的互操作性有限。系统之间的协调需要额外的、有时是手工的步骤。因此，金融生态系统中的许多流程仍然容易出错，成本也很高。这适用于公开市场，但更适用于私人市场。
因此，全球金融生态系统形成了一种共识:数字化金融资产和分布式账本技术(DLT)平台将极大地提高信息透明度、自动化、分销，并最终提高流动性。数字资产(在数字平台上以数字形式表示和管理的资产和受监管的金融证券)的采用将超越加密货币的第一个小众应用，DLT消除了许多低效来源。
交易所、银行、科技公司和其他金融市场公司需要尽快就如何参与做出决定，因为建立具有经济吸引力的商业模式以及所需的能力和伙伴关系需要时间。推迟这一决定伴随着失去战略地位的风险，因为先行者会获得份额，取代或创建新的市场基础设施角色。
尽管相关立法、主导技术和一些新兴公司在这一领域的可信度存在不确定性，我们预计数字资产将越来越多地作为传统金融产品的替代品——不是完全取代它们，而是在多年的时间里并肩运行。在短期内，DLT平台可以在区块链分类帐上以数字形式表示传统资产，以提供更有效的管理，如抵押品管理。但数字资产也将进军发行、交易、结算、转移和托管领域，因为目前的私人资产系统涉及由许多中介机构完成的昂贵的手工任务，导致流程繁琐、重复和不透明。
私人市场走向
原则上，任何类型的资产都可以被代币化，在某种意义上，相关的所有权或现金流权利，以及债务，都可以通过DLT捕获和存储。我们已经看到了一些奇怪的事情，比如在职业运动员的合同中持有股份，或者一幅画的部分所有权。然而，尽管DLT赢得了广泛的关注和支持，但最大的机会并不在于公开市场，因为公开市场目前的技术相当有效，而且在短期内要替换它们将昂贵而复杂。
相反，缺乏这种高效基础设施的私人市场提供了最大的商业潜力。三个主要资产类别的私人市场的规模显著超过公开市场，债务市场的规模是2.5倍，股票市场的规模是4.5倍，房地产市场的规模超过30倍(见图1)。
数字资产在私人市场的潜力要比在公开市场大得多
最近的数据表明，机会是巨大的:
- 股本。在经济合作与发展组织(OECD)成员国中，雇员超过250人的约9.8万家公司中，只有2.2万家上市。数字资产将使另类资产管理公司更有效地管理资产，并建立二级市场。
- 债务。全球债务总计258万亿美元，但其中只有106万亿美元以证券形式在公开资本市场上交易。
- 房地产。全球房地产市场规模达317万亿美元，但其中只有10万亿美元通过基金管理，并通过公开房地产市场向更广泛的投资者开放。
在过去20年里，私人资产的复合年增长率大约是公开交易资产的4倍(见图2)。我们预计，如果投资者通过数字资产更容易进入私人市场，增长将会加速。
过去20年里，私人股本资产价值的增长速度是公开股本市场市值的4倍
好处在哪里
需要明确的是，数字资产并不是一个让小公司更容易(或更有吸引力)投资的奇迹。它们也不会规避散户投资者的保护，比如允许任何人直接在移动应用上交易私人资产。
相反，近期的突破包括自动化工作流程和数据，范围从资本化表到股份转让和股息或利息支付。数字资产平台将带来效率和成本节约、可访问性和透明度方面的好处。这反过来又将促成新的私人资本市场创新。
效率。数字平台将允许另类资产管理公司利用代币化私人资产组合创建新的、更高效的投资产品。目前，私企股份转让和交易对新股东的文件要求很高，造成了行政负担。数字资产通过智能合约将这一负担降至最低，在智能合约中，协议条款可编程，从而实现自动化。取代长达两周的结算流程，嵌入持有人权利和不可更改的记录将简化所有权验证，加快交易后流程，并消除中介。当数字资产可用时，还可以使用数字法定货币代币和央行数字货币来解锁更有效的结算。
可访问性。通过DLT实现资本化表的自动化将使私人资产(如私人公司股权、债务和房地产)的管理效率大大提高。效率还允许更广泛的投资者更容易获得新型私人资本产品，例如通过401(k)退休储蓄计划。
民营公司资本化表管理业务在过去几年已经发展起来，现在开始提供二级交易平台。这些平台是管理和转让员工持股的一种有效方式，在某些情况下，也是投资者交易上市前股份的一种方式。例如CartaX, Forge Global和Nasdaq Private Market。在现行规定范围内，二级交易平台为员工股份计划和现有股东提供了重大利益。然而，目前，资本化表、股份转让和公司行为通常是建立在传统的、可伸缩性有限的集中式技术之上的。
透明度。正在引入dlt驱动的平台来管理私募股权基金，包括普通合伙人和有限合伙人之间的互动。Broadridge的区块链基金管理平台就是一个例子，该平台最初由北方信托(Northern Trust)开发。
在未来，可以对此类平台进行扩展，以帮助最小化单个资产级别的成本和管理任务。股权代币的转让还将具有价格和治理的透明度，包括优先购买权、代理投票和分割支付。自动政府将允许像养老基金这样的投资者更容易在私募股权基金投资组合中的特定部分或资产进行联合投资。
同样，在房地产领域，数字资产将消除中介机构，取代手工的、基于纸张的流程。例如，Vertalo已经将模拟账本转变为可交易的数字资产，用于之前流动性较差的资产。Vertalo目前专注于管理，通过创建实时透明和精简执行，提供更好的所有权体验。
纵观数字资产的前景，我们发现公司正在开发四种有用的商业模式。
- 端到端的机构基础设施运营商。端到端解决方案，比如瑞士证券交易所的SIX Digital exchange、Coinbase和Gemini正在开发的解决方案，似乎最有希望。建立一个受监管的、机构级的端到端发行、交易、结算和托管基础设施，将使公司能够推动整个价值链的效率，并为市场参与者提供集成的一站式解决方案。然而，这种主张需要预先进行大量投资，并承诺在机构投资者、另类资产管理公司、监管机构和其他市场参与者的整个生态系统中引领变革。
- 数字资产经纪自营商。加密货币交易是获取数字资产技术和基础监管经验的一种相对简单的方式。鉴于对一小部分投资者的吸引力，从全球来看，交易量仍相对较低。然而，数字资产采用和市场成熟度的提高将要求经纪-交易商和机构经纪商服务于数字资产生态系统。
- 技术提供商。随着金融系统向DLT平台和数字资产的发展，技术已成为成功的关键因素。有了DLT，像R3这样的公司已经建立了强大的存在，将广泛的市场参与者连接起来，为DLT用例(如数字资产)开发新的标准和方法。
- 专业解决方案提供商。专业的解决方案，虽然从定义上来说是模块化的，但随着生态系统的发展，可以成为关键的补充。一些公司已经展示了很有前景的概念证明。token Solutions正在构建一个机构级的、模块化的端到端平台，用于发行、转让和管理可交易的数字资产。德意志银行Börse的HQLAx旨在通过DLT提高代理人和托管人之间抵押品的流动性。Sygnum正在使用DLT将数字资产嵌入受监管的银行。
怎样才能成功
如果一家公司有以下几个特点(见图3)，那么任何一种模式都可以成功。这些特点包括:
- 从端到端的角度来看，这样公司就可以引导数字资产的采用，而不是被引导，并在仍在发展的收入池中保持战略选择;
- 建立伙伴关系以加快进入市场的道路，释放互惠互利并分担风险(例如Börse斯图加特与东京SBI控股公司的合资企业，在德国和十几个亚洲市场之间建立托管桥梁);
- 通过添加专业公司的特性和与现有公司的遗留系统的连接，整合单个解决方案，以增强价值主张;
- 应用通用的、可互操作的技术，随着标准的发展，确保开放性和灵活性;
- 与监管机构进行对话，共同创建一个强有力的监管框架，建立信任和可靠性，为安全的机构级基础设施奠定基础;和
- 专注于创新和盈利模式，在核心数字资产基础设施之上使用数据、分析和增值服务。
一个成功的端到端商业模式是什么样的
金融市场基础设施公司现在应该规划出一条道路，专注于追求哪些客户、资产类别、价值链上的活动、国家市场和技术。为了了解这条道路的方向和速度，高管们应该回答一系列关键问题:
- 我们对数字资产的愿景和抱负是什么?考虑到我们公司的文化和能力，我们是想成为先行者、快速追随者还是后来者?这两种情况对投资速度有什么影响?
- 我们的商业模式是什么?我们应该以散户投资者或机构投资者为目标，还是两者兼而有之?
- 基于数据和分析的解决方案的潜在价值是什么?
- 我们应该关注哪些资产，我们应该参与价值链的哪个环节?
- 我们应该在哪些国家做生意?我们能捕捉到主区域并将其与另一个区域连接起来吗?
- 我们应该选择什么技术?我们是应该自己开发、收购还是通过合作伙伴获得?
- 我们如何定义我们的合作伙伴生态系统?
- 我们是否有正确的文化和人员，特别是有创新记录的软件工程师和高管?
随着越来越多的初创企业崭露头角，现有公司通过合作伙伴和财团获得了立足点，风险资本也流向了专注于数字资产的反叛公司，感兴趣的市场参与者出击的时机已经成熟。采取系统的端到端的方法的先行者能够抓住最好的机会。