鉴于围绕分布式账本技术(DLT)的种种喧嚣，你可能会认为金融市场的参与者正在全力以赴地为它做好准备。但许多人并非如此。部分原因是对挑战的范围和成本的担忧。几乎每天都有关于区块链颠覆性和革命性潜力的新说法，许多高管开始怀疑，在近期甚至中期，他们实际上能从DLT中看到多少好处。

商业领袖们现在面临着一个看似不可能和矛盾的局面。他们面对的是一项既被过度炒作又被低估的技术。虽然DLT正在进入银行业的一些领域，如跨境汇款，但在广泛和多样化的金融市场实施的路径尚不明确。

金融市场参与者知道DLT即将到来。贝恩公司(Bain & Company)调查的金融机构高管中，约80%的人认为DLT将带来变革，并将对市场产生重大影响，另BOB体育app有类似比例的高管预计，他们的机构将在2020年前开始使用DLT(见图1)。

尽管如此，很难准确预测DLT应用将在何时何地达到规模，以及它们将对市场产生何种影响。目前还不清楚不同司法管辖区的监管环境将如何演变。在许多公司面临财务约束的时候，为DLT做好准备需要大量的投资，这可能涉及处理遗留it系统和流程的棘手和昂贵的问题。

接受贝恩采访的金融高管们表示，他们面临着展示近期业绩的压力，他们必须获得BOB体育app高层管理人员的关注、理解和承诺。一些公司已经接受了这项技术，而另一些公司则选择什么都不做，或者很少做，因为DLT存在所有的不确定性。贝恩采访的一名高管表示:“每个人都在为商业案例而挣扎，也不知道该在哪里投入精力。”BOB体育app在贝恩调查的市场参与者中，38%的人说他们对这项技术采取了观BOB体育app望态度。

其他公司故意放慢某些事情的发展速度，这不仅是为了他们自己，也是为了整个行业。一些公司有一种动机，试图尽可能长时间地保持现状和他们在其中的地位。贝恩公司采访的一位代表贝恩公司参加区块链财BOB体育app团工作组的高管表示:“小组中有一半的人在寻找解决方案;而另一半则是唯一阻碍进步的因素。”

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评估DLT机会:用例和市场原型

在这种竞争环境中，一些公司积极投资，一些公司与短期商业案例斗争，还有一些公司抵制变革，愿意采取主动和战略的公司可以获得优势。这些公司明白，有必要做好准备，利用一项潜在的革命性技术，这项技术可能会颠覆一系列广泛的金融活动。

贝恩咨询公司调查的财务主管们预计DLT将对金融市场产生重大影响，特别是对BOB体育app那些交易完成后发生的活动。在贝恩调查中，BOB体育app81%的受访者表示，他们预计DLT对清算和结算的影响将是“变革性的”。

在同一项调查中，49%的受访者表示，他们已经与其他公司(通常是金融科技初创公司)建立了合作伙伴关系，以开发DLT项目，32%的人加入了一个行业财团。大约三分之一的公司在特定地点或特定资产类别进行小规模、孤立的实验——这是一种创新实验室方法。有些人已经开辟了一些利基市场，他们可以在DLT中进行适度的投资，并追求早期(如果有限的话)的投资回报。

有了DLT，账本就有了一个共享的、不断更新的真相版本，改变了对中央中介的需求。DLT生成安全的、不可变的历史记录和完整的审计跟踪。在金融市场价值链上有许多DLT的潜在用例，从资产的代币化(它允许直接与证券相关联的无可争议的所有权证明)到索引和其他基准的引用数据(参见图2)。

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对于考虑使用DLT的公司来说，重要的第一步是对该技术及其对市场可能影响的范围建立一个清晰的看法。一旦公司对DLT在其业务领域可能如何发展有了一个看法，它就可以开发一个系统的方法和一个多年的路线图，以管理其优势的不确定性。

DLT很可能首先进入那些“准备好”的市场。准备实施dlt的地区包括亚太和拉丁美洲地区，这些地区拥有由单一交易所运营的集中和集成基础设施，以及能够共同推动创新的积极监管机构。

市场可能会发展成四个不同的原型,每个都有不同的影响如何以及何时个人公司应该采用DLT(参见图3):首先,在大型、复杂,但主要是国内市场,如日本和中国DLT更有可能加强现金证券相对集成结构。相比之下，DLT在第二个原型，即大型金融中心，如美国和主要欧洲市场，可能会产生相反的效果。在这些司法管辖区，DLT可以培育一个更加独立和分散的市场结构，有多个交易所和公用事业。

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在这四种类型中，DLT是第三种类型——澳大利亚、加拿大和巴西等规模较小、以国内为重点的市场——DLT可能最早会在这些市场对现金证券产生影响。这些已经整合和集中的市场面临的障碍比其他原型市场要少。它们可以在参与者和监管者密切合作的情况下整体发展。

第四个原型是具有国际联系的小型市场，包括新加坡和香港，可能在现金证券方面保持一体化，但将更多地受制于全球市场实践以及衍生品和场外交易的联系。

重新思考市场生态系统

在整个司法管辖区，DLT有潜力改变结算和清算。虽然交易员现在可以以闪电般的速度执行一笔交易，但这笔交易的结算可能需要长达3天的时间。使用DLT，执行、清算和结算可以同时发生，最大限度地降低流动性和信贷风险。然而，从结算净额到结算毛额的转变将需要资金机制的重大改变，这是使用DLT面临的最大问题之一。

某些资产类别和活动已经成熟，适合早期采用DLT。最有前景的领域是复杂的场外衍生品，比如可再生能源合约。这些市场的参与者相对较少，因此更容易就制度和政策达成共识。由于产量相对较低，需要的投资较少——特别是在替换遗留it方面——因此风险得到了控制。

一些专注于这些类型的产品的DLT项目正在进行中。Euroclear和Paxos在伦敦推出了一块区块链结算服务，他们计划于2017年推出。皇家薄荷和CME集团还宣布计划今年推出一家基于区块链的黄金交易平台。在美国，纳斯达克正在私人市场平台上使用DLT，以帮助私营公司证券的发行，转移和管理。

美国存托信托与清算公司(DTCC)和一个包括IBM、Axoni和R3在内的联盟成功测试了一个使用DLT和智能合约的系统，用于管理11万亿美元场外交易市场的清算和双边信用衍生品交易后服务。

DLT还可以在改进参考数据方面发挥作用，包括Libor和物理商品价格等基准利率，取代了不透明的现有调查流程并受到滥用。通过基于DLT的基准 - 设置机制，可能由行业范围内的实用程序管理，可以直接捕获来自点事务的数据。这意味着参考价格可以基于实际交易的现货交易而不是调查 - 这是对资产管理人员敏锐感兴趣的发展。

除了交易，DLT还可能改变公司在代理投票、数字身份管理和了解客户(KYC)等领域与客户互动的方式。Broadridge是代理通信服务的全球领导者，投资1.35亿美元收购Inveshare的技术资产。Broadridge正在利用这项技术，帮助美国的代理投票变得更加高效、安全和透明。许多美国公司在特拉华州注册，该州正致力于立法，允许使用DLT和智能合约发行数字股票。新加坡金融管理局正在赞助成立一个KYC公用事业。使用DLT，银行可以将监管机构要求的KYC信息嵌入到交易记录中，从而避免成本高昂的重复工作。一个KYC公用事业，通过降低和互惠遵守成本，可以消除进入障碍，使新的、较小的参与者负担得起KYC。

总之，DLT有可能给金融市场带来巨大的好处。BOB体育app贝恩研究估计，每年的成本和资本节省可能相当于管理的全球总资产的1 - 3个基点，或约150亿至350亿美元。这些节省的大部分将来自于公司能够取代手工、冗余和容易出错的处理方法。企业也将能够快速、低成本地利用参考数据，这些数据既更加详细，又更加协调。这应该会为增长和产品创新创造机会。

来自DLT的收益不会均匀分布。在某些情况下，DLT将使一些人能够成为更加效率和提高专业速度，但在其他情况下，这些生产率收益可能不会增加利润率。与任何成本减少倡议，交流，银行，证券，资产管理人员和其他中介机构一样，将面临竞争压力，以将储蓄传递给客户，这意味着DLT EF Fiencies的主要好友可能是最终的，最终是发行人和结束-Investors。事实上，贝恩调查的高管表示，DLT可能对清算馆和监护人的收入和专业人士产BOB体育app生负面影响（见图4）。

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整体而言，市场参与者将需要调整以适应全行业成本结构的下降，以及参考数据和分析的新用途。那些能够降低自身成本并提前开发出更好的参考数据的公司应该会获得显著的优势，这些优势可以转化为短期盈利能力，使它们能够偿还投资。随着时间的推移，随着行业的整合，它们应该有能力获得市场份额。

共同迁移成本

随着金融市场在DLT方面的发展，公司将面临博弈论类型的决策。如果他们推动DLT在整个生态系统的早期采用，他们可能会受益，但他们也可能最终破坏自己的经济和竞争地位。然而，如果他们迟迟不接受DLT，他们就有被甩在后面的风险。“没有人想成为第一，”贝恩采访的一位高管表示，“但也没有人想成为最后一名。”BOB体育appDLT的最大影响只有在生态系统的临界质量参与时才会实现，这一事实加剧了这种困境。

最有价值的DLT创新不能孤立地发展;它们需要参与者、交易所和监管机构之间的合作。在这个过程中，会有赢家和输家，产生摩擦和冲突。由于如此多的参与者涉及如此多的司法管辖区和资产类别，收养过程将是混乱和零散的——而这正是挑战的核心。

当高管们为DLT制定策略时，他们可能想记住本杰明·富兰克林(Benjamin Franklin)在18世纪广为流传的格言:“我们必须团结一致，否则我们将被分别绞死。”单独使用DLT可能既昂贵又有风险。通过工业公用事业来分担成本和收益可能更有意义。它们可以由市场参与者自己运营，也可以外包给技术公司或其他第三方供应商。

IT供应商和业务流程外包公司(BPOs)正在推动帮助客户使用DLT来解决市场效率低下的问题。例如，IBM作为其与Linux基金会Hyperledger项目合作的一部分，已经与日本交易所集团合作，测试DLT在低交易量证券交易中的应用。除了代理工作之外，Broadridge还通过其在数字资产控股公司(DAH)的少数股权和参与Hyperledger项目，致力于证券借贷和处理的各种DLT项目，并与金融科技公司合作。汤姆森路透、IHS Markit、Capco(隶属于FIS)和区块链提供商Axoni组织的多家银行工作组成功测试了区块链技术和智能合约，以管理场外股权掉期的确认和交易后生命周期处理。

服务和基础设施提供商正在努力帮助企业将当前的流程迁移到更高效、支持dlt的运营模型。然而，即使这些第三方解决方案可以帮助共同分担基础设施的部分投资，这种转变也不是微不足道的，它是广泛采用DLT的最大障碍之一。在大多数情况下，遗留和DLT流程需要在迁移期间并行运行—至少跨一些资产类别、流程和地理位置。

在竞争激烈的市场中，利润已经面临压力的银行和其他参与者往往会拒绝投资一项效益尚未得到证实的技术。考虑到这种不情愿，主要的DLT破坏者可能是大型IT供应商和业务流程外包供应商，以及Axoni、R3和DAH等区块链技术公司，它们能够共同分担参与者的开发和实施成本。

集中和整合的市场，主要竞争对手的数量相对较少，可能会在公用事业方面领先。例如，新加坡金融管理局除了KYC公用事业倡议外，还赞助为金融业制定开放应用程序接口(API)指南，这将有助于鼓励公用事业的形成。相比之下，在更大、更复杂、更无捆绑的市场中，早期DLT创新很可能在企业行动和OTC产品等领域发展，因为第三方找到了可以使生态系统更有效的利基市场。

为dlt做好准备

无论如何，希望从DLT中获益的公司都必须对其流程、策略和IT体系结构进行重大更改。全球领先的金融公司已经开始大力改革其IT系统，为数字化做好准备。作为其IT现代化努力的一部分，这些公司正在采取DLT所必需的一些准备步骤。这些举措可能会让它们比那些在解决遗留问题上没有取得同样大进展的竞争对手领先数年。

尽管如此，当未能开发出对使用DLT的明确标准和法规时，即使没有设定的时间表，也可以立即采取步骤以使其IT系统和流程准备好。例如，他们可以开发一个端到端的IT安全框架，它将与一种作为DLT中断的技术合作。测试实验室和试验用例对于学习DLT的安全挑战特别有价值，第三方提供商可以提供有意义的帮助。

让IT为DLT做好准备的另一个方面是开放api，这对许多区块链和智能合约协议的成功采用至关重要。例如，欧盟(European Union)将要求银行最早在2018年拥有用于某些功能的开放api。许多问题仍未解决，包括数字法定货币的最终角色将如何被纳入，账本将如何管理，以及在哪些情况下可能要求管理人员有权修改它们。开放api有可能从根本上改变公司与客户以及彼此之间的互动方式。准备工作的速度参差不齐，一些公司对流程和运营模式的调整要比其他公司快得多。

制定路线图

在未来dlt主导的市场中，一家公司是繁荣还是挣扎，在很大程度上取决于它今天所做的战略决策。这一新兴技术的新兴领导者采用系统的自顶向下和自底向上的方法来构建路线图。他们根据自己的身份(如银行、证券公司、资产管理公司或交易所)、在市场上的规模和地位、所处理的资产类型、所服务的客户以及业务所在的司法管辖区仔细调整自己的业务重点。

在制定路线图时，企业根据每个市场的当前结构，评估不同市场将如何演变的潜在情景。市场是统一的还是分散的?监管者有多创新和主动?本地交易所是否有一个纵向和横向一体化的市场基础设施?最后，基本的战略问题需要包括评估DLT对成本结构的影响，权衡新产品的开发和参考数据的增强。

根据这些问题的答案，公司可以为不同的地点、资产类别和活动制定定制的战略。他们可以沿着一个连续体评估他们的选择，从内部或相当独立的DLT投资到严重依赖生态系统中其他参与者合作的投资。

企业对于个体DLT用例有四个基本的战略选择:成为创新的领导者;做一个快速的跟随者;守望，等候，预备;或者选择完全退出(参见图5)。

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以一家银行为例，它在一个较小的、一体化的、集中化的市场上运营，比如澳大利亚或巴西。银行可以决定对KYC用例进行优先排序，帮助形成一个全行业的公用事业，可能由第三方提供商运营。该行还可能率先倡导银团贷款代币化，这将有助于提高市场的一致性、速度和流动性。token化使用DLT将交易和所有权信息嵌入到资产中，可以提高效率并降低成本。该公司还可以优先将DLT应用于有少量对手方的场外掉期合约。

在现金证券交易、清算和结算的其他领域，该行可以选择快速跟进，随时准备随着交易所和监管机构的头寸形成而采取行动。这类市场的一些参与者已经在考虑在DLT中断之前合并当地托管机构，组建一家合资公用事业公司的想法。

对DLT进行战略方法

通知公司在哪里、何时以及如何跨用例使用DLT的决策的数据应该自底向上流动，但是过程应该自顶向下管理。优先级需要由高层管理人员战略性地设定，而不是让创新实验室的研究人员自行筛选。一旦公司制定了路线图，就应该定义dlt准备态势。这些优先事项中的许多都将是无悔的投资——也就是说，无论DLT采用的速度或形式如何，这些步骤都将使公司受益。这些无悔的举措包括现代化IT体系结构;加强处理公用事业、业务流程外包和其他第三方的框架;评估外包机会。

由于FI RM遵循它创建的路线图，它需要监控路标，并准备好转换速度并根据法规进化进行调整，通过竞争对手移动和技术转变。在标志着不确定性的舞台中，主动流动将是关键。

那些在DLT中获胜的市场参与者将会在不作为的借口上花费更少的精力，而将更多的精力放在发展战略和长期的方法上，专注于推动一个更有效的生态系统，并制定一个与他们是谁、他们做什么和他们在哪里运营相一致的路线。在这项新技术的发展过程中，通过采取更具战略性的方法，他们将能够不理会炒作，专注于定义自己在不断发展的金融生态系统中的角色。那些缺乏系统性和目光短浅的公司，随着竞争力的下降，他们的业务可能会被打乱。那些推动而不是抵制变革的国家将是赢家。

Thomas Olsen是与贝恩和公司的合伙人，在新加坡的金融BOB体育app服务实践中。Frank Ford是伦敦金融服务和信息技术实践的博恩的合BOB体育app作伙伴。John Ott是在金融服务实践中在上海的贝恩的合作伙BOB体育app伴。詹妮弗曾是悉尼贝恩的合作伙伴，在金融服务实践中。BOB体育app

这项研究是与Broadridge合作完成的，Broadridge是一家为资本市场、财富和资产管理公司以及公司发行人提供投资者沟通和技术驱动解决方案的领先供应商。