报告
近几十年来，企业利润表现出了惊人的弹性。
自1990年以来，发达国家的国内生产总值(GDP)以每年3.6%的速度强劲增长(名义上)，而同期的企业净收入增长速度几乎是这个速度的两倍，即每年7%(见图1)。发达国家的企业以前所未有的速度创造利润，尽管出现了大规模的经济混乱，比如2000年互联网泡沫的破裂和8年后的全球金融危机。恐怖主义、移民危机、英国退欧、长期的地缘政治不稳定——这些都没有破坏企业盈利的黄金时代。
但它能继续下去吗?
近几十年来，发达经济体的企业净收入增长已经超过了GDP增长
甚至在新冠肺炎危机引发大萧条以来最严重的经济冲击之前，企业利润就已经出现了见顶的迹象。贝恩咨询公司最BOB体育app近与牛津经济研究院合作进行的研究发现了几个关键因素，这些因素可能会抑制未来几年的利润增长——包括市场动态和政府和社会的潜在反弹。
峰值利润
在新冠疫情之前，企业盈利能力的黄金时代已经出现了顶点迹象。
我们认为Covid-19将加速转变。像其他历史性危机一样，大流行有可能担任变革的潮流，否则可能已经有十年或更长时间发挥出来。
为了了解推动这一盈利黄金时代的力量是否会持续下去，我们研究了美国、欧洲、亚洲、加拿大、澳大利亚和新西兰26个发达经济体的1.3万家上市公司。我们关注发达市场公司是因为它们在全球利润池中所占的巨大份额和可比的宏观经济动态(见图2)。毫无疑问，发达国家的公司在总体利润方面仍占主导地位。
虽然以中国为首的发展中经济体正在取得进展，但发达国家仍控制着全球利润的最大份额
在过去几十年里，六次变革浪潮推动了企业盈利能力的稳步上升:
- 劳工讨价还价的能力在减弱，这是由于工会的衰落和同时劳动力供给的扩大
- 金融自由化这提高了金融服务业的盈利能力和经济份额
- 全球化这使得企业能够进入成本更低的供应链和新的出口市场
- 大宗商品超级周期在中国和印度迅猛发展的工业化的推动下
- 主要互联网平台的崛起(尤其是在美国)，网络效应和轻资产增长为一小部分公司带来了非凡的盈利能力
- 自动化、在越来越多的行业中，资本取代了劳动力
与此同时，资本成本急剧下降，给企业带来了显著的经济利润增长。
不断扩大的性能差距
这六次浪潮在美国尤其强劲，将美国企业的回报率推高至历史高点。然而,尽管平均盈利能力一直在稳步上升，中位数盈利能力实际上已经下降。造成这种差异的原因是美国市场的大型老牌企业和中型竞争对手之间的结果存在显著差异(见图3)。近几十年来，利润池的大部分增长都被大型企业所占据。事实上，规模较小的竞争对手已经看到了股本回报率的下降。上世纪80年代，大公司(收入超过250亿美元)的平均净资产收益率是小公司(收入不足10亿美元)的1.3倍，但在2010年代，这一比率扩大到4.2倍。在科技领域，这种差距是10倍。
在盈利的黄金时代，大公司比小公司更受青睐
一个原因是技术变革提高了规模的好处，扩大了大型现任者与其他人之间的盈利差距。越来越多的规模经济与兼并和收购的激增恰逢飙升，这在大多数经济分部门都推动了集中利率。bob体育登陆因此，美国在美国的1％上市公司占公司利润的41％，高于20世纪80年代的33％。
这种不断增长的规模优势使得规模较小的竞争对手更难以撼动老牌企业的地位，使它们的盈利能力处于中等水平。在这种背景下，中型企业近年来越来越依赖杠杆来提高回报，将其债务比率推高至历史水平也就不足为奇了(见图4)。这使它们特别容易受到Covid-19低迷的影响。
随着他们争夺更大的公司，中型公司杠杆率升高，降低了吸收金融冲击的能力
收集阻力
尽管这些宏观趋势一直很强劲，但我们看到两个新兴机制可能对企业盈利能力施加下行压力，并可能迫使其回归历史均值。
首先是市场本身。有利的市场趋势通常有起有落。在我们进入这个新的十年之际，全球化的浪潮已经开始消退。最近的贸易战已经促使企业重新考虑对离岸供应链的承诺。然后，冠状病毒大流行暴露出那些紧张的低成本供应线的风险有多大。为了更好地管理风险而转向回流，可能会对利润率造成压力。
与此同时，劳动力市场的变化将给许多公司带来成本上升的压力。在过去的几十年里，三个大趋势保证了劳动力供应的稳定，但却对工资产生了抑制作用:婴儿潮一代的老龄化，更多女性进入劳动力市场，以及离岸外包的兴起。最近，这些趋势不是枯竭了就是逆转了。(见贝恩的BOB体育app2030年劳动该报告将详细研究影响劳动力市场的各种力量。)虽然Covid-19的失业冲击将在短期内抵消这一转变，但在经济的许多领域，找到拥有合适技能、适合工作的人才正变得越来越困难。
从好的方面看，自动化的加速和互联网平台的持续增长可能会支持高盈利水平。但这些好处将主要流向规模最大、发展最快的公司。其余的公司将继续受到缺乏规模的影响，而这个市场刚刚变得更加严峻。事实上，Covid-19冲击可能会对杠杆过高的中型企业造成毁灭性打击。有些可能会被收购或完全消失，但另一些可能会发现自己加入了不断增长的群体僵尸公司仅仅因为银行不愿切断它们的业务，计入资本损失，这些公司就只能靠长期贷款生存。
总的来说，仅凭这些因素可能不足以减缓企业利润的增长速度。但随着我们摆脱这场大流行，有一个不确定因素可能极大地重塑企业的回报状况:政府作用的扩大。
飙升的企业盈利能力，孤立，因为它是大公司之一，恰逢一系列令人不安的社会指标。收入不平等（税前和转移前后）和停滞不前的移动性促进了与现状的不满。Covid-19危机和全球金融危机在揭示了当今经济的日益脆弱性上。在频谱的一端是较小的公司挣扎（并采取更多财务风险）以跟上。在另一端是大，相互关联的，“太大而无法失败”公司，这些公司越来越需要政府支持，在全球范围内提高民粹主义者。
自工业革命以来，企业与社会的关系经历了企业自由上升和下降的波动周期。早在新冠疫情爆发之前，企业就已经开始面临越来越多的社会要求，要求企业对股东财富的短期最大化以外的企业目标采取更广泛的看法。在应对疫情时，政府的作用急剧扩大，政府积极干预市场运作，并以最后投资者的身份介入。
随着社会应对各种挑战，从全球变暖到数据监管，再到自动化带来的人力成本，一个更具干预主义的政府可能会成为新的规范。监管、税收和其他干预措施对企业盈利能力的影响可能是巨大的。
利润峰值:关于企业盈利能力的对话
BOB体育app贝恩咨询公司(Bain)的安德鲁•施韦德尔(Andrew Schwedel)和詹姆斯•鲁特(James Root)讨论了过去几十年盈利能力的上升可能会如何结束，以及企业领导人可以采取什么措施来适应新环境。
全球利润的压力
尽管上述概述聚焦于美国，因为迄今为止美国是全球利润的最大贡献者，但其他发达经济体可能也面临各自的盈利压力。
- 在发达欧洲,近期企业利润的轨迹很大程度上与欧洲一体化的承诺和风险有关。在采用单一货币后，随着资本(和杠杆)涌入外围国家，特别是葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙，回报率在21世纪初飙升。金融危机和随后的主权债务危机导致欧洲的利润大幅下降，而欧洲则在努力恢复其经济基础。而劳动和更强的保护比在美国更广泛的福利国家已经抑制了不平等的上升,欧洲已经越来越难以实现国际竞争力(特别是在外围)和已严重落后于美国和中国扩展大型科技公司和互联网平台。这些弱点削弱了盈利和实际收入的增长，助长了民粹主义的高涨，而新冠疫情危机只会加剧这些挑战。如果不进行改革，欧洲的企业利润在未来几十年将面临巨大压力。
- 在亚洲发展，日本的企业盈利能力模式与亚洲老虎韩国，新加坡，香港和台湾的企业盈利能力明显不同。对于日本，1990年金融危机之后的宏观经济拖累了企业盈利能力和增长，导致富国经济促使错过了西方享有的利润的黄金时代。相比之下，亚洲老虎骑了高增长和（相对）稳定的股权价值创造和生活水平的广泛改善。对于这些经济体，主要问题是对GDP主要部分的全球贸易流量依赖。这可能让他们特别暴露在他们的经济增长开始减速的时候。
- 在澳大利亚，新西兰和加拿大美国的利润主要集中在资源行业，近几十年来一直密切关注全球资源价格。本世纪初，在大宗商品超级周期的推动下，盈利能力飙升，但随后随着周期的结束，盈利能力已回落至历史水平。由资源部门需求推动的单位劳动力成本上升，降低了这些市场在其他可贸易部门的竞争能力。随着最近一轮超级周期的持续消退，企业盈利能力的复苏将更具挑战性。
新规则
在整个历史中，危机通常用作变革的催化剂。我们期待Covid-19大流行将没有什么不同。危机可能会加速已经到位的趋势，使全球公司更加难以产生过去40年来的利润增长水平。
此外，利润的峰值与商业时代的历史性转变同时发生——从股东至上的时代到我们所说的规模叛乱时代．对于商业领袖，在这个新的时代赢得胜利需要：
- 增强你的竞争优势。虽然近几十年来，宏尾风队推动了总盈利能力，但我们的建模表明，近60％的企业级盈利能力仍然归结为特定公司或部门特定的因素。换句话说，许多人仍然直接在企业领导者的控制范围内，他们的战略选择非常重要。随着利润池缩小，客户的竞争将加剧。为了生存，公司将需要提供两者的利益规模和亲密．
- 重新发现商业建筑。在利润竞争加剧的环境下，创造价值将要求企业重新发现失去了商业建筑的艺术．如果政府提高并购壁垒，这一点就尤为重要。在低利率环境下，内在价值对增长的敏感性远远大于对利润率的敏感性，这意味着风险特别高。
- 弹性。为了抵消利润压力，很多人公司将倾向于用更高的效率换取更低的弹性。在一个更加动荡的世界，这将被证明是一种错误的经济。相反，企业应该超越今年的收益，考虑他们的战略、运营和财务选择对整个商业周期的影响。要想做好这一点，就需要与投资者进行坦诚的对话，因为在过去的两个商业周期中，投资者并没有承担公司缺乏弹性的全部成本。
- 提高公民意识和可持续性。对业务的需求更大的公民的角色随着最近的种族和社会正义的最近的地面，只会变得更响亮。导航越来越复杂的社会期望网络的能力将被视为道德的必要性以及竞争优势的重要来源。新时代将要求公司主动地识别和有意义地解决其员工和客户关心的问题 - 或风险丢失两者。
这些要求将挑战领导团队在未来几年以不同的方式思考。虽然我们不可能确切地知道影响企业盈利能力的许多力量将如何展开，但我们现在面临的转型的规模和速度有利于大胆的行动;新时代不会善待那些停滞不前的公司。